证券-医疗器械行业板块2025三季报总结：高耗、设备拐点已现，创新%2b出海贡献增长动力-中泰15页

请务必阅读正文之后的重要声明部分海贡献增长动力医疗器械证券研究报告/行业专题报告2025 年 11 月 03 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)14,556.88行业流通市值(亿元)13,096.44行业-市场走势对比相关报告1、《医疗器械板块 2025H1 总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海》2025-09-042、《医疗器械板块 2024&2025Q1总结：政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好创新+出海》2025-05-11重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E迈瑞医疗215.049.559.629.5810.7312.1822.5122.3422.4520.0317.66买入华大智造65.93-1.46-1.44-0.50-0.38-0.13-45.20-45.71 -130.77--499.29增持南微医学82.882.592.953.414.155.1532.0428.1424.2919.9616.08买入新产业61.002.102.332.342.733.1928.9826.2126.0322.3419.11买入伟思医疗54.131.421.061.441.701.9838.0550.8437.5731.8027.28买入迪安诊断16.280.49-0.570.200.750.9733.09-28.4881.4021.6916.85买入联影医疗139.922.401.542.342.923.5858.3090.8659.8747.9139.11 未覆盖惠泰医疗276.008.046.966.258.1510.5734.3339.6644.1933.8726.11 未覆盖翔宇医疗54.261.440.660.891.111.3737.6882.2160.8948.6739.51 未覆盖备注：股价截止至 2025 年 10 月 31 日，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要集采逐步出清+设备招投标回暖，高耗、设备率先迎来拐点。2025 前三季度医疗器械上市公司收入 1833.45 亿元，同比下降 3.90%，扣非净利润 227.04 亿元，同比下降17.70%，不同子板块分化明显：2025 前三季度收入增速从高到低排序为高值耗材（+5.12%）、低值耗材（-0.75%）、医疗设备（-1.02%）、体外诊断（-13.94%），扣非利润增速从高到低排序为高值耗材（+1.18%）、医疗设备（-17.98%）、低值耗材（-21.68%）、体外诊断（-32.20%）。其中高值耗材板块进入后集采阶段，负面逐步出清下通过创新或出海逐步回归增长态势，如骨科、电生理等均有不错增长表现；医疗设备大部分公司在招投标回暖叠加低基数下，三季度迎来拐点，整体经营稳中向好；低值耗材受国际形势变化影响，Q2、Q3 短期发货、利润率均有波动；体外诊断在 DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，短期业绩继续承压。25Q3 医疗设备板块表现相对亮眼，环比改善明显。2025Q3 医疗器械板块整体收入同比增长 1.19%，扣非净利润同比下降 1.93%，如期进入拐点阶段，压力主要来自体外诊断和低值耗材板块，其中 25Q3 体外诊断板块继续延续上半年的控费承压状态，低值耗材则受国内外形势影响，订单节奏短期波动较大；利润波动较收入更大，主要原因包括价格内卷、汇兑变动和规模效应下降影响。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为医疗设备（+9.99%）、高值耗材（+7.46%）、低值耗材（-2.74%）、体外诊断（-10.28%），扣非净利润同比增速从高到低排序为医疗设备（+4.87%）、高值耗材（-0.76%）、体外诊断（-6.70%）、低值耗材（-21.98%）。考虑到不同板块基本面影响因素差异较大，进入拐点时间节点亦有差异，高值耗材板块在集采陆续出清下率先企稳，医疗设备在招投标恢复和低基数下于 25Q3 进入拐点，我们预计伴随国内形势趋向稳定、国内诊断医保政策逐步出清后，低耗、诊断有望在 2026 年陆续迎来拐点。高值耗材：多细分进入后集采阶段，创新+出海仍是核心竞争力。2025 前三季度子板块收入增长 5.12%（+1.31pp），扣非利润同比提升 1.18%（-3.63pp），2025Q3 高值耗材板块收入增长 7.46%（+5.11pp），扣非净利润下滑 0.76%（-3.38pp），在器械板块下表现相对更稳健，是整体板块下率先走出政策负面影响的子板块，Q3 利润端的波动主要受出海汇率波动影响。考虑到国内“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长，我们建议重点关注创新能力持续被验证的惠泰医疗（+22.47%，相较 2024 前三季度收入同比变化，下同）、三友医疗（+17.65%）、微电生理（+15.65%）等，同时关注海外业务持续快速增长的南微医学（+18.29%）、春立医疗（+48.75%）、安杰思（+7.51%）。医疗设备：设备更新加速落地，中期板块院内需求可能呈现结构性分化。2025 前三季度子板块收入下降 1.02%（+1.13pp），扣非利润同比下降 17.98%（-4.55pp），行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2025Q3 设备板块收入提升 9.99%（+14.31pp），扣非净利润增长 4.87%（+34.37pp），2024 年医疗设备板块受反腐、设备更新落地节奏等政策影响，终端招投标有所滞后，对企业收入利润均有负面影响；根据众成医械数据库，我们选择与上市公司关联度较高的几个细分板块看招投标情况，包括超声、消化内镜、磁共振、PET，自 2024 年 6月开始，部分品类已经表现出明显环比向上的趋势，伴随招投标持续恢复，叠加低基数效应，2025Q3 迎来板块业绩拐点。中期来看，考虑疫情以来终端需求释放的节奏差异，我们预计板块未来不同细分领域景气度会出现分化。结合招投标数据，我们建议重点关注高景气细分品种，看好联影医疗（+27.39%，相较 2024 前三季度收入同比变化，下同）、开立医疗（+4.37%）、澳华内镜（-15.57%）、华大智造（-0.01%）、迈瑞医疗（-12.38%）。低值耗材：看好出海打开增长空间，重点评估地缘风险。2025 前三季度低值耗材子板块收入下降 0.75%（-13.78pp），扣非净利润下降 21.68% （-55.69pp）；25Q3板块收入下降 2.74%（-22.41pp），扣非净利润下降 21.98%（-85.22pp），短期业绩有所波动，主要是受 Q2 以来国际形势持