医药行业海外MNC动态跟踪系列(十二)：罗氏发布2023Q3季报，上调全年业绩指引

海外MNC动态跟踪系列（十二）罗氏发布2023Q3季报，上调全年业绩指引证券研究报告平安证券研究所 医药团队2025年11月3日请务必阅读正文后免责条款医药 强于大市（维持）分析师： 叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN张梦鸽 投资咨询资格编号:S1060525070003 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN行业观点2 事件：罗氏公布2025前三季度业绩，2025前三季度实现总营收458.62亿瑞士法郎（约为548.78亿美元，按2025年平均汇率换算，1瑞士法郎=1.1966美元，下同），同比增长7%（按固定汇率CER计算，下同）。其中制药业务收入355.55亿瑞士法郎（约为425.45亿美元），同比增长9%。公司上调全年指引。从治疗领域来看，强生主要专注于肿瘤/血液病学、神经科学、自身免疫、眼科四个领域。从几大核心治疗领域来看，2025 年前三季度各板块均实现正增长，其中肿瘤/血液疾病板块营收占比最大，实现收入180亿瑞士法郎（+7%）、免疫板块实现收入50亿瑞士法郎（+15%）、神经板块实现收入73亿瑞士法郎（+9%）、眼科板块实现收入32亿瑞士法郎（+11%）。诊断业务增速趋缓，主要受到中国医疗价格改革的影响，2025年前三季度该板块实现营收103亿瑞士法郎（+1%）。 核心产品销售分析：HER2阳性肿瘤开发的新产品增长强劲，尽管Avastin（贝伐珠单抗，-15%）、Herceptin（利妥昔单抗，-19%）、 Perjeta（帕妥珠单抗，-13%）受专利到期影响销售额持续下滑。但是HER2复方制剂Phesgo（帕妥珠单抗曲妥珠单抗皮下注射制剂）在2025年前三季度销售额达到18.27亿瑞士法郎，同比增长54%，成为罗氏肿瘤业务增长的主要动力，是罗氏制药板块获得TOP20销售额的产品中增速第一的药物。血液产品增长显著。Polivy（维泊妥珠单抗）在2025年前三季度实现了11.01亿瑞士法郎（+40%）的销售额，主要得益于在美国一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者中的渗透率的提升。神经板块是罗氏制药业务贡献第二的板块。Ocrevus（奥瑞利珠单抗）贡献了51.90亿瑞士法郎（+7%），全球有超过12500名患者使用Ocrevus 皮下注射剂型。免疫板块Xolair（奥马珠单抗）表现亮眼，得益于在食品过敏领域的市场扩张。奥马珠单抗在2025年前三季度销售额达到22.26亿瑞士法郎（+34%），但是该产品即将在2026年底面临生物类似药的竞争。 2025 年，罗氏的新实体分子预计有3项提交监管审查（Susvimo已提交）。•新分子实体待提交：1）Giredestrant联合Everolimus治疗CDK4/6i失败后的ER+/HER2-晚期乳腺癌；2）astegolimab治疗慢性阻塞性肺疾病（COPD）。 投资建议：Ocrevus（靶点CD20）、Hemlibra（靶点Factor IXa & Factor X）、Vabysmo（靶点VEGF-A / Ang-2）是罗氏2025年前三季度销售额处于前三的明星产品，以上靶点药物有望成为潜力大单品，建议关注国内布局相关靶点的药物研发进展以及相关企业，如信达生物、中国生物制药、复宏汉霖、奥赛康等。 风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。目录CONTENTS3Part2.核心产品销售分析Part1. 2025Q3财务概览及重点事件Part3. 后续管线里程碑整理Part4. 投资建议及风险提示1.1 2025Q3财报概览4资料来源：罗氏2025Q3财报，医药魔方，平安证券研究所财务概览：•罗氏公布2025前三季度业绩，2025前三季度实现总营收458.62亿瑞士法郎（约为548.78亿美元，按2025年平均汇率换算，1瑞士法郎=1.1966美元），同比增长7%（按固定汇率CER计算，下同）。其中制药业务收入355.55亿瑞士法郎（约为425.45亿美元），同比增长9%。公司上调全年指引。•从治疗领域来看，罗氏主要专注于肿瘤/血液病学、神经科学、自身免疫、眼科四个领域。从几大核心治疗领域来看，2025 年前三季度各板块均实现正增长，其中肿瘤/血液疾病板块营收占比最大，实现收入180亿瑞士法郎（+7%）、免疫板块实现收入50亿瑞士法郎（+15%）、神经板块实现收入73亿瑞士法郎（+9%）、眼科板块实现收入32亿瑞士法郎（+11%）。•诊断业务增速趋缓，主要受到中国医疗价格改革的影响，2025年前三季度该板块实现营收103亿瑞士法郎（+1%）。图表1 2025Q3年罗氏制药不同板块营业收入1.2 2025Q3重点事件资料来源：罗氏2025Q3财报，平安证券研究所图表2 2025Q3罗氏重点事件 2025Q3年罗氏制药板块完成5项临床III期决策，具体事项如下：•1）CT-388用于治疗肥胖，临床数据支持其在2型糖尿病和肥胖症的开发，预计临床III期在2026年上半年开始启动。•2）CT-868用于治疗1型糖尿病，预计临床III期在2026年开始启动。•3） zilebesiran用于治疗高血压，2025年9月开始临床III期。•4）cevostamab用于复发/难治性多发性骨髓瘤（R/R MM），预计临床III期在2026年开始启动。•5）HER2酪氨酸激酶抑制剂（TKI）治疗HER2阳性乳腺癌（HER2+ BC），预计临床II/III期在2026年开始启动。目录CONTENTS6Part2.核心产品销售分析Part1. 2025Q3财务概览及重点事件Part3. 后续管线里程碑整理Part4. 投资建议及风险提示 HER2阳性肿瘤开发的新产品增长强劲。尽管Avastin（贝伐珠单抗，-15%）、Herceptin（利妥昔单抗，-19%）、 Perjeta（帕妥珠单抗，-13%）受专利到期影响销售额持续下滑。但是HER2复方制剂Phesgo（帕妥珠单抗曲妥珠单抗皮下注射制剂）在2025年前三季度销售额达到18.27亿瑞士法郎，同比增长54%，成为罗氏肿瘤业务增长的主要动力，是罗氏制药板块获得TOP20销售额的产品中增速第一的药物。 血液产品增长显著。Polivy（维泊妥珠单抗）在2025年前三季度实现了11.01亿瑞士法郎（+40%）的销售额，主要得益于在美国一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者中的渗透率的提升。此外，CD20/CD3 双抗药物Columvi（格菲妥单抗）和Lunsumio（莫妥珠单抗）在二线治疗DLBCL和三线治疗滤泡性淋巴瘤（FL）市场中迅速渗透，分别创造了2.02亿瑞士法郎（+81%）和0.77亿瑞士法郎（+47%）的收入。图表3 2025Q3罗氏肿瘤/血液板块销售情况（CHFbn：十亿瑞士法郎；CHFm：百万瑞士法郎）资料来源：罗氏2