沪农商行(601825)详解沪农商行2025年三季报业绩向好，存贷稳增，拨备回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分业绩向好，存贷稳增，拨备回升沪农商行（601825.SH）农商行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2025 年 11 月 01 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)9,644.44流通股本(百万股)9,374.44市价(元)8.53市值(百万元)82,267.11流通市值(百万元)79,963.99股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解沪农商行 2025 年半年报》2025-09-032、《详解沪农商行 2024 年报&2025一季报：投放积极；分红提升；高股息持续》2025-04-273、《详解沪农商行 2024 三季报：业绩 增 速 改 善 ； 个 贷 增 长 回 暖 》2024-11-03公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）26,38126,62427,01227,48628,349增长率 yoy%3.00%0.90%1.50%1.80%3.10%归母净利润（百万元）12,14212,28812,41912,66613,001增长率 yoy%8.90%1.20%1.10%2.00%2.60%每股收益（元）1.261.271.291.311.35净资产收益率11.33%10.40%9.98%9.78%9.38%P/E6.776.726.616.516.32P/B0.730.660.660.610.57备注：股价截止自2025 年 10 月 31 日收盘价。报告摘要沪农商行 3Q25 营收同比-3.19%（vs 1H25 同比-3.40%），3Q25 净利润同比+0.78%（vs1H25 同比+0.60%）。营收降幅小幅收窄，利润增速延续向好，测算息差环比小幅下滑，存贷稳步增长。3Q25 单季年化净息差环比-2bp 至 1.34%：单季年化资产收益率环比下降10bp 至 2.83%，计息负债付息率环比下降 9bp 至 1.55%。存贷稳步增长。测算 3Q25 生息资产同比+5.0%，贷款同比+3.2%，测算 3Q25 计息负债同比+5.0%，存款同比+5.9%。3Q25 财报披露信贷结构增长情况：（1）零售贷款：房产按揭类贷款余额 1,071.76 亿元，较上年末增长 3.14%；非房产按揭类贷款余额829.50 亿元，较上年末下降 7.31%。（2）对公贷款：较上年末增加 80.51 亿元，增幅 1.64%；科技型企业贷款余额超 1,200 亿元，其中科技型中小企业贷款占比 81.06%。信贷增长结构（截至 1H25）：按揭带动零售增长。（1）对公：1H25 房地产类同比+26.9%（预计主要是上海城中村改造等项目为主），制造业同比+6.3%。1H25 新增占比结构来看，房地产类贡献 113.1%；制造业与金融业随后，分别为 14.6%、13.3%。（2）按揭带动零售增长：1H25 按揭同比增长 6.4%，信用卡、消费贷、经营贷分别同比下滑-38.3%、-4.0%、-0.3%，信用卡延续下降趋势，主要是主动压降导致。存款增长结构(截至 1H25):活期增长优秀，活期占比提升。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比 12.1%、+5.8%、+6.0%、+8.9%。1H25 整体活期存款占比 31.4%，较年初提升 0.9 个点。3Q25 净非息同比+2.2%（1H25 同比 2.3%）。3Q25 手续费同比-1.3%（1H25 同比-4.0%）。3Q25 净其他非息同比+3.9%（1H25 同比 5.4%）资产质量：（1）不良率稳定、不良生成率下降。3Q25 不良率为 0.97%，与上期持平。3Q25 不良生成率 0.36%，环比-15bp；关注类贷款占比环比+4bp 至 1.81%。（2）拨备覆盖率环比小幅上升。拨备覆盖率环比上升 3.55 个点至 340.09%；拨贷比 3.32%，环比上升 6bp。细分行业不良率（截至 1H25）：对公持续好转，零售不良率有所上升。截至 1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降 8bp 至 0.94%，其中房地产业较年初下降 30bp，建筑类较年初下降 98bp。（2）零售：不良率较年初提升18bp 至 1.50%。细分行业不良结构来看（截至 1H25）:对公：零售=56:44，对公中前三大不良占比行业分别为房地产业（15.59%）、批发零售（11.27%）、制造业（11.07%）。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资建议：公司 2025E、2026E、2027E PB 0.66X/0.61X/0.57X；PE 6.61X/6.51X/6.32X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表 1： 沪农商行业绩累积同比................................................................................4图表 2： 沪农商行业绩单季同比................................................................................4图表 3： 沪农商行业绩增长拆分（累积同比）......................................................... 4图表 4： 沪农商行业绩增长拆分（单季环比）......................................................... 4图表 5： 沪农商行单季年化净息差............................................................................4图表 6： 沪农商行单季年化收益/付息率................................................................... 4图表 7： 沪农商行资产负债增速和结构占比（百万）.............................................. 5图表 8： 沪农商行信贷新增和存量结构................