江苏银行(600919)规模高增，息差趋稳

2025 年 11 月 02 日 强烈推荐（维持） 规模高增，息差趋稳 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：10.78 元 江苏银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 7.83%、5.91%、8.32%，增速分别较 25H1 变动+0.05pct、-1.98pct、+0.27pct，经营效益总体持续提升。累计业绩驱动上，规模、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比、拨备计提形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）规模仍然保持高速增长。资产端，25Q3 末公司总资产同比增速为27.8%，较半年末继续提高 0.8pct，仍是 A 股上市银行中扩表速度最快的。其中贷款同比增长 17.94%，公司贷款同比增长 26.3%，是增长的主要来源。除此以外公司投资类资产增速提升至 37.5%，占总资产的比重提升到了 40%以上。负债端，25Q3 末总负债同比增长 29.2%，其中存款同比增长 22.43%，以对公存款为主。公司在负债端扩张更快，保证了资产端的投放速度。 （2）单季测算息差降幅明显收窄。25Q3 公司测算单季净息差 1.59%，环比下降 2bp，不过较二季度 19bp 的降幅已经明显收窄。其中测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降 4bp、3bp，资产端以价换量明显收敛，负债端成本压降继续起效，息差逐步企稳。 （3）中收增速回升。25Q1~3 净手续费增速同比增长 20%，主要是去年同期基数较低的原因。 （4）资本充足率提高。25Q3 末公司核心一级资本充足率为 8.61%，环比提升12bp，测算扣除分红后的 ROE（TTM）与风险加权资产增速之间的差值也有所缩小。公司 RWA 增速从二季度开始有所下降，预计和资产摆布优化有关。 关注：（1）其他非息增速下降。25Q1~3 其他非息同比负增 24.1%，增速较上半年下降了 4pct，三季度债市波动，公司 TPL 资产增速也不低，公允价值变动损益负增幅度进一步扩大。不过预计公司兑现了部分浮盈，投资净收益增速回正，抵消了部分债市波动带来的影响。 （2）关注率有所上升。25Q3 末公司不良率为 0.84%，环比继续保持稳定；关注率 1.28%，环比上升 4bp；拨备覆盖率 322.62%，环比下降 8.4pct；测算不良生成率 1.04%，环比上升 3bp。公司总体资产质量仍属于较优水平。 更多详细图表见正文。 投资建议：公司位于经济大省，近年来扩表速度较快，资产规模已位于国内城商行首位；同时公司经营稳健，资产质量优秀，基本面有韧性，分红率一直不低于 30%。公司兼具高增长与高股息的特点，属于进可攻退可守的标的，投资价值凸显，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 18351 已上市流通股（百万股） 18351 总市值（十亿元） 197.8 流通市值（十亿元） 197.8 每股净资产（MRQ） 18.3 ROE（TTM） 10.2 资产负债率 93.0% 主要股东 江苏省国际信托有限责任公司 主要股东持股比例 6.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 6 26 相对表现 6 -17 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《江苏银行（600919）—非信贷资 产 高 增 ， 资 产 质 量 稳 健 》2025-08-23 2、《江苏银行（600919）—净利息收入高增》2025-04-28 3、《江苏银行（600919）—营收增速回暖，个贷不良双降》2025-04-19 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20-1001020304050Nov/24Feb/25Jun/25Oct/25(%)江苏银行沪深300江苏银行（600919.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 74293 80815 86852 92978 99746 同比增长 5.3% 8.8% 7.5% 7.1% 7.3% 营业利润(百万元) 38753 41306 44636 48606 52689 同比增长 18.6% 6.6% 8.1% 8.9% 8.4% 归母净利润(百万元) 28750 31843 34661 37877 41184 同比增长 13.3% 10.8% 8.9% 9.3% 8.7% 每股收益(元) 1.52 1.65 1.81 1.98 2.16 PE 6.4 6.5 6.0 5.4 5.0 PB 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） ..............................................