长沙银行(601577)拨备提升，非息高增

2025 年 11 月 02 日 强烈推荐（维持） 拨备提升，非息高增 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：9.57 元 长沙银行披露 2025 年三季报。25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.29%、1.26%、6.00%，增速分别较 25H1 变动-0.30pct、-0.61pct、+0.94pct。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，息差收窄形成负贡献。边际来看，公司 25Q3 单季度中收对业绩拖累边际有所扩大，其他非息业绩贡献有所提升。 核心观点： （1）规模扩张放缓。资产端，25Q3 末公司总生息资产同比增长 11.69%，增速环比回升 0.88pct，其中贷款同比增长 11.65%，增速环比回落 1.30pct，单季度贷款同比少增 58 亿元，风险暴露承压背景下主动放缓规模扩张。投资类资产单季度负增长，主要是债市波动下 TPL 规模压降，AC 收益兑现带动相关规模同样负增，OCI 规模依旧保持稳健扩张。负债端，25Q3 末计息负债同比增长9.04%，环比下降 3.56pct，其中存款同比增长 8.73%，降速 2.42pct，公司加大主动负债扩张，尤其同业负债单季度扩张 163 亿，与行业趋势一致。 （2）风险暴露压力或有所缓释。公司半年报披露资产质量各项指标有一定波动，三季报边际来看有所企稳。25Q3 末不良率 1.18%，环比上升 1bp，相对较为稳健，关注率 3.25%，环比下降 6bp，测算 25Q1~3 不良净生成率 1.18%，与上半年持平，同比下降 18bp，从各项前瞻性指标来看，风险暴露压力或有所缓释。25Q3 末拨备覆盖率 311.88%，环比提升 2.17pct，拨备安全垫夯实。 （3）非息收入保持较高增速。25Q1~3 公司非息收入同比增长 15.03%，增速环比回升 3.26pct，趋势好于同业。其中主要是其他非息收入增长保持韧性，25Q1~3 其他非息收入同比增长 16.84%，增速环比回升 9.43pct，债市调整下TPL 浮亏压力较大，公司加大了配置户浮盈兑现力度，从报表披露数据来看，前三季度 AC 累计兑现收益 9.19 亿元，同比多增 9.18 亿元，占投资收益累计增量的 29%，其中 25Q3 单季度兑现收益为 5.19 亿元，或也是考虑到息差下行和中收增长放缓压力。中收方面，前三季度公司中收同比增速为 9.26%，增长明显放缓，单季度为负增长，考虑到去年 Q4 基数较高，预计全年中收增速或进一步回落。 更多详细图表见正文。 投资建议：长沙银行扎根本土，区域优势依旧稳固。今年以来资产质量有所波动，但三季度数据显示风险暴露压力有望缓解，且拨备安全垫依旧夯实，业绩持续性有保障，公司今年首次公告中期分红，目前最新收盘价对应动态股息率为 4.61%，仍具配置价值，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 4022 已上市流通股（百万股） 4021 总市值（十亿元） 38.5 流通市值（十亿元） 38.5 每股净资产（MRQ） 20.1 ROE（TTM） 10.1 资产负债率 93.3% 主要股东 长沙市财政局 主要股东持股比例 16.82% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 10 21 相对表现 7 -13 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《长沙银行（601577）—存贷高增，首次实施中期分红》2025-08-31 2、《长沙银行（601577）—中收增速亮眼》2025-04-26 3、《长沙银行（601577）—业绩表现良好，资产质量稳定》2024-10-31 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Feb/25Jun/25Oct/25(%)长沙银行沪深300长沙银行（601577.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 24803 25936 26110 26808 27949 同比增长 8.5% 4.6% 0.7% 2.7% 4.3% 营业利润(百万元) 9407 9468 9882 10446 11101 同比增长 7.8% 0.6% 4.4% 5.7% 6.3% 归母净利润(百万元) 7463 7827 8280 8759 9316 同比增长 9.6% 4.9% 5.8% 5.8% 6.4% 每股收益(元) 1.78 1.87 1.98 2.10 2.24 PE 5.4 5.1 4.8 4.6 4.3 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） ..............................