保险行业年度策略：分红险的复兴

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 保险 分红险的复兴 华泰研究 保险 增持 (维持) 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 于明汇* 联系人 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国平安 2318 HK 75.00 买入 中国太保 2601 HK 42.00 买入 中国太保 601601 CH 47.00 买入 中国平安 601318 CH 76.00 买入 中国人民保险集团 1339 HK 9.00 买入 中国人保 601319 CH 10.40 买入 友邦保险 1299 HK 90.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 03 日│中国内地 年度策略 2026 负债增长有韧性 展望 2026 年，保险行业在低利率之下或将全面转向分红险。分红险今年的销售情况好于早前预期，有望在明年推动负债端保持有韧性的增长。个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续。分红型重疾险更有望再次提振保障型产品销售，优化产品结构，推动利源多样化。资产端挑战依然存在，利率在低位徘徊对保险业的现金投资收益率带来持续压力，覆盖寿险刚性成本的空间受到挤压。过去两年出色的权益投资带来高基数压力，资本利得连续大幅增厚投资收益，显著抬升利润水平，对明年的投资收益提出更高要求。我们认为高质量销售渠道和资负匹配是险企在不确定性中保持竞争优势的关键，建议关注友邦保险、中国平安、中国人保、中国太保。 分红险重回主流 分红险在经历多年沉寂之后，正快速重回市场主流，低利率环境下保险公司和客户之间的利益重新平衡是重要推动力。与传统险相比，分红险的客户利益与保险公司相对一致，更适合低利率环境。对保险公司而言，分红险的预定利率或刚性成本较低，有利于减轻利差损压力；对客户而言，可以享受权益投资或利率未来上行带来的潜在收益，长期有利于抵御通胀对保险利益的侵蚀。分红型重疾险开闸有里程碑意义，提升了消费者福利并改善保险产品结构，抵御利差损压力。消费者保障缺口依然存在，重疾险潜在增长空间可观（《重疾险有望迎来发展新周期》，2025 年 10 月 5 日）。我们预计在分红险推动下，上市公司 2026 年 NBV 增速中枢有望达到 20%左右。 分红险战略选择：低风险 vs. 高风险 分红险竞争战略远比传统险复杂，我们认为关键是打造恰当的市场形象或产品人设，并长期可持续地实现设定的目标，具体可以分为低风险和高风险战略。低风险战略意在打造“稳健”形象，目标客户风险偏好低，产品侧重高保证、高现金价值、现金分红，销售端突出产品安全特征，投资端偏稳健；高风险战略意在树立“进取”形象，目标客户风险偏好高，产品端侧重低保证、低现金价值、保额分红，销售端强调长期潜在高回报，投资端偏进取。战略选择无分优劣，更多是保险公司的自身禀赋适应什么样的战略，需要在市场形象、客户定位、产品设计、渠道能力和资产匹配等方面全面配合。我们认为拥有高质量销售渠道的公司拥有更多的选择空间。 投资端挑战仍存 稳住现金收益，维持资本收益是 2026 年保险投资面临的主要挑战。市场利率或仍将在低位徘徊，会持续压缩保险公司的现金投资收益水平，负债刚性成本难以被覆盖的问题将继续困扰保险业，我们认为红利策略仍将是保险投资的重要方向（《险资红利策略 2.0》，2025 年 10 月 24 日）。过去两年权益投资取得优异表现，大幅增厚整体投资收益并持续推高保险公司利润水平，我们估计上市公司过去两年的综合投资收益率达到 6%以上的高位，保险业 2026 年的权益投资表现需要“百尺竿头，更进一步”方能维持当前的利润表现。在利率低位震荡阶段，缩短资负久期缺口或仍然是保险资产负债管理的重要方向，但各家公司资负匹配情况不一，对利率走势判断各异，具体做法和节奏或有较大不同。 风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化。 (16)(7)31221Nov-24Mar-25Jun-25Oct-25(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 分红险重回主流 ............................................................................................................................................................ 5 什么是分红险？ ..................................................................................................................................................... 5 分红-非分红的轮回 ................................................................................................................................................ 5 浮动收益产品是海外保险业主流 ........................................................................................................................... 6 分红险的“固收+”实质 ................................................................................................................................................... 9 保底收益+弹性收益 ............................................................................................................................................... 9 分红与传统、万能、投连产品的比较 .................................................................................................................... 9 分红险的回报水平