流动性与机构行为跟踪：资金偏稳，大行买短卖长

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 11 月 02 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《基金降久期》2025-10-262 、 《 资 金 均 衡 ， 基 金 弱 增 持 》2025-10-193、《如何理解杀"基金重仓债"行情？》2025-09-28报告摘要本周（10.27-10.31）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比下行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率下行；现券成交来看，买盘主力来自其他产品类，主要增持存单，大行增持 3Y 以内利率债，基金增持 7-10Y 利率债和短端信用，保险增配超长利率，农商行减持存单和 10Y 以内利率债，券商增持 5-10Y 利率债。货币资金面本周（10.27-10.31，下同）共有 8672 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 3373、4753、5577、3426、3551 亿元，期间累计投放 20680 亿元逆回购，周一投放 9000 亿元 MLF 和回笼 7000 亿元 MLF，周四 5000 亿元买断式逆回购到期，全周净投放流动性 9008 亿元。本周资金价格分化。截至 10 月 31 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.41%、1.49%、1.32%、1.46%，较 10 月 24 日分别变动2.67BP、2.74BP、-0.37BP、4.41BP，分别位于 18%、8%、13%、3%历史分位数。大行融出日均环比小幅下行。10 月 27 日-10 月 31 日大行融出规模合计 17.21 万亿元，单日最高融出规模 3.7 万亿元，日均融出规模 3.4 万亿元，环比前一周日均值减少 0.99万亿元。质押式回购交易量下行，日均成交量为 6.70 万亿元，单日最高达 7.08 万亿元，较前一周日均值减少 14.35%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 85.9%，单日最高达92.6%，较前一周的日均值下行 3.60 个百分点，截至 10 月 31 日位于 98.5%分位数。同业存单与票据本周（10.27-10.31，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额环比减少。总发行量为 7,345.20 亿元，较前一周减少 2257.2 亿元；到期总量 5,643.10 亿元，较前一周减少 528.0 亿元。净融资额为 1702.1 亿元，较前一周减少 1,729.2 亿元。本周存单到期收益率下行。截至 10 月 31 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.41%、1.56%、1.6%、1.62%、1.63%，较 10 月 24 日分别变动-9BP、-3.5BP、-4.78BP、-3.75BP、-4.75BP。本周票据利率下行。截至 10 月 31 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.4%、0.06%、0.55%、0.25%，较10 月 24 日分别变动-7BP、-17BP、-12BP、-41BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率上行。截至 10 月 31 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.7%、198.4%、130%、104.8%，环比 10 月 24 日分别变动-0.57BP、1.45BP、0.72BP、0.24BP，截至 10 月 31 日分别位于 2%、9%、78%、23%历史分位数水平。基金净买入久期中枢下行，保险降久期。截至 10 月 31 日基金净买入加权平均久期（MA=10）为 2.62 年，较 10 月 24 日的 4.44 年表现下行，位于 57%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 2.71 年，较 10 月 24 日表现小幅上行，位于 90%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-3.02 年，较10 月 24 日表现上行，位于 11%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 6.77 年，较 10 月 24 日表现下降，位于 27%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 43. 机构行为跟踪......................................................................................................... 8风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 4图表 4： 资金利率本周（10.27-10.31）变化（BP）................................................4图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）...