软件与服务行业美股科技股观察｜FY26Q1业绩跟踪：微软，AI驱动业绩超预期，云继续提速，上调资本开支

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2025 年 11 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察 | FY26Q1 业绩跟踪 微软：AI 驱动业绩超预期，云继续提速，上调资本开支 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：（备注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、Earnings Call 记录及演示材料、官网等官方公开信息） ⚫ 业绩强劲，资本开支显著增长，订单额、PRO 超预期。根据截至 9 月 30 日的 FY26Q1 财季，公司实现营收776.73 亿美元，YoY+18%（固定汇率+17%），超出公司此前指引上限（+13.9%~15.6%），归母净利润 277.47亿美元，YoY+12%（固定汇率 11%），若剔除 OpenAI 投资影响，调整后归母净利润 308.33 亿美元，YoY+22%（固定汇率 + 21%）。截至 FY26Q1，商业订单额同比增长 112%,商业剩余履约义务金额达 3,920 亿美元，YoY+51%（固定汇率+35%），加权平均期限约 2 年，其中约 40% 将在未来 12 个月确认收入。 ⚫ Azure 增长强劲，M365 Copilot 加速渗透。智能云：FY26Q1 智能云业务收入同比增长 28%，其中 Azure 及其他云服务收入同比增长 40%（固定汇率 39%），超此前 37%的指引上限。生产力与商业流程：收入同比增长 17%，其中 M365 商业云收入同比+17%，E5 套餐及 M365 Copilot 推动 ARPU 提升，订阅数同比增长6%；M365 消费云收入同比+26%，订阅数同比+7%。更多个人计算：收入为 137.56 亿美元，同比增长 4%，Windows 创新高，搜索和新闻广告收入稳健，其中 Windows OEM 及设备收入同比+6%，主要由于 Windows10终止官方服务需求支撑，Xbox 内容和服务收入同比+1%，搜索和新闻广告收入(剔除 TAC)同比+16%。 ⚫ AI 算力快速扩容，场景渗透持续加速。AI 基础设施建设提速，公司计划今年将 AI 总容量提升超 80%，未来两年数据中心规模将翻倍。Azure AI Foundry 客户超 8 万家，其中含 80%世界 500 强企业，提供超 1.1 万个模型，含 OpenAI GPT-5、xAI Grok 4 等。企业应用方面，多场景应用落地成果显著，用户规模大幅提升，全产品 AI 功能月活用户达 9 亿，自有 Copilot 月活用户超 1.5 亿，M365 Copilot 覆盖 90%的世界 500 强企业，GitHub Copilot 用户数超 2,600 万。 ⚫ 指引延续强劲，上调资本开支。据 FY26Q1 Earnings Call，公司预计 FY26Q2 总收入同比+14%~16%，运营利润率预计同比持平。资本开支指引延续高增长，公司预计 26Q1 资本支出环比增加，预计 FY26 增速高于FY25。 ⚫ 根据彭博一致预期数据(截止 2025 年 10 月 30 日)，预测微软 FY2026 及 FY2027 收入分别为 3,236 亿美元及3,709 亿美元，同比增速为 14.9%及 14.6%；预测 FY2025 及 FY2026 调整后净利润分别为 1,167 亿美元及1,365 亿美元，同比增速分别为 11.2%及 17%；按截止 2025 年 10 月 30 日最新收盘价计算，对应 FY2026 及FY2027 PE 分别为 34.5 及 29.4 倍。 ⚫ 风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI 技术落地及商业化不及预期。 （备注：FY2026 财年为截至 2026 年 6 月 30 日过去一年） [Table_Report] 相关研究： 美股科技股观察 | FY25Q4 业绩跟踪:微软：业绩强劲，各业务均超预期，Azure 尤为高增，指引偏保守 2025-08-03 美股科技股观察 | 25Q1 业绩跟踪:微软：业绩略提速，Azure AI 高增，业绩指引乐观 2025-05-06 美股科技股观察 | 24Q4 业绩跟踪:微软：收入放缓，Azure AI 高增，M365 增长回升，指引业绩具韧性 2025-02-07 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 金山云 03896.HK HKD 6.51 2025/09/25 买入 10.82 -0.28 -0.24 - - 15.43 9.85 -12.8 -10.4 金山软件 03888.HK HKD 33.86 2025/10/30 买入 44.37 0.98 1.32 34.55 25.65 21.99 15.32 6.50 7.90 中国民航信息网络 00696.HK HKD 10.24 2025/08/24 买入 17.01 0.78 0.85 13.13 12.05 11.88 11.01 9.60 9.90 中国软件国际 00354.HK HKD 5.82 2025/10/28 买入 7.37 0.23 0.26 25.30 22.38 18.76 16.89 5.0 5.4 平安好医生 01833.HK HKD 13.74 2025/10/26 买入 19.51 0.11 0.16 124.91 85.88 73.53 56.24 6.20 8.50 明源云 00909.HK HKD 3.30 2025/08/30 买入 5.03 0.02 0.04 165.00 82.50 - - 0.8 1.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、业绩强劲，资本开支显著增长，BOOKING、PRO 超预期 ......................................... 5 二、AZURE 增长