有色金属行业：中美会晤叠加美联储降息，利好基本金属价格

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 11 月 02 日评级：增持（维持）分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)48,092.70行业流通市值(亿元)45,716.66行业-市场走势对比相关报告1、《国际供应扰动不断，铜铝上行空间可观》2025-10-262、《降息与避险共振，关注金融属性较强品种》2025-10-203、《降息预期落地，金属价格小幅回落》2025-09-22报告摘要【本周关键词】：中美元首釜山会晤，美联储降息 25bp 并停止缩表。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。中美元首釜山会晤，美联储降息 25bp 并停止缩表，宏观环境整体缓和，目前处于消费旺季转淡，基本金属均有累库表现，价格小幅波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。1）工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.5%、1.1%、0.4%、1.0%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.8%、0.4%、-1.2%、0.0%。2）本周有色行业指跑赢市场：申万有色金属指数收于 7595 点，环比上涨 2.56%，跑赢上证综指 2.45 个百分点。能源金属、小金属、工业金属、金属新材料和贵金属的涨跌幅分别为 6.31%、3.47%、1.91%、0.98%、0.61%。宏观“三因素”总结：9 月国内经济动能回升。1）中国 10 月制造业 PMI 回落，供需两端同时放缓，中美元首釜山会晤结束。根据10 月 31 日数据，中国 10 月制造业 PMI 为 49（前值 49.8），其中生产指数为 49.7（前值 51.9），在连续 5 个月运行在扩张区间后降至收缩区间，但指数仍接近 50%，显示制造业生产活动较上月小幅放缓；新订单指数为 48.8（前值 49.7），同样出现回落，表明需求端也有弱化。一是由于当前国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期，制造业企业生产意愿趋于谨慎。二是由于长假等季节性因素以及部分细分行业由旺季向淡季转换等原因。中美元首釜山会晤结束。中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的 10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的 24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其 9 月 29 日公布的出口管制 50%穿透性规则一年。中方将暂停实施 10 月 9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业 301 调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。2）美联储降息 25bp 并停止缩表。10 月 30 日美联储下调联邦基金利率 25bp 至3.75-4.0%，符合市场预期，并宣布将于 12 月 1 日结束缩表。经过 2022-2023 年连续 11 次加息对抗通胀后，美联储于 2024 年 9 月开启新一轮降息周期, 此次降息是2025 年以来的第二次降息。同时由于财政部持续发债，货币市场流动性开始收紧的迹象。美联储宣布自 12 月 1 日起停止缩减资产负债表规模，并计划将机构抵押贷款支持证券（MBS）的赎回本金再投资于短期国债。3）欧盟 9 月 CPI 同比上涨显著。根据 10 月 16 日数据，9 月欧盟 CPI 同比+2.6%（前值 2.5%）。9 月欧元区制造业 PMI 为 49.8（前值 50.7），环比-0.9，回到荣枯线下。4）9 月全球制造业 PMI 持续处于扩张区间。9 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.1个百分点至 50.8（前值 50.9）。9 月产出和新订单量连续第二个月保持增长，出口业务新订单量已连续第六个月下滑。基本金属：十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨。1、对于电解铝，国内外宏观与基本面表现稳健 铝价突破年内新高1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能 4405.5 万吨，较上周不变。根据百川，本周电解铝产量 84.64 万吨，环比不变。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价 21300 元/吨，环增加1.87%；行业 90 分位现金成本（含税）16510 元/吨，完全成本 17753 元/吨，即时吨盈利 3860 元。3）需求方面，铝加工开工率环比上周下降 0.2 个百分点。截止 2025 年 10 月 31 日，铝加工企业平均开工率为 62.2%，环比减少 0.2%。本周铝型材开工率环比减少 0.2%，铝线缆开工率减少 1.0%，铝箔开工率环比不变，铝板带开工率环比减少 0.6%。4）库存方面，持续去库。国内铝锭库存 66.2 万吨，环比减 1.0 万吨；国内铝棒库存- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分24.63 万吨，环比减 1.96 万吨；LME 铝库存 55.81 万吨，环比增加 8.50 万吨。全球库存 146.94 万吨，环比增加 2.0 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.4 万吨，环比减 0.35 万吨；成品库存 53.79 万吨，环比减 1.65 万吨。2、对于氧化铝，价格逼近晋豫现金流成本1）环保管控致部分焙烧炉暂停。2025 年 10 月 31 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能 9675 万吨，环比减少 90 万吨。据联统计，氧化铝周度产量 185.3 万吨，环比上周下降 0.9 万吨。2）需求方面，供需过剩微辐收窄。氧化铝/电解铝产能运行比 2.20，环比上周 2.22下降 0.02。河南某大型氧化铝企业开始调整生产节奏，目前评估企业焙烧产量将自前期常态平均 6000 吨左右水平降至后期 3500 吨左右水平。3）库存方面，持续高位累积。库存从上周 469 万吨上升至 473.2 万吨，环比增加 4.2万吨处于历史高位。4）盈利方面，即时盈利收缩。截截至 10 月 31 日，氧化铝价格 2889 元/吨，环比不变。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 CIF72 美金，环比减少 0.5 美元，其中海运费 24.5 美金，环比减少 1.5 美元。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2912 元/吨，吨毛利-20 元/吨，环比减少 950.96%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2952 元/吨，吨毛利-元/吨，环比转负。3、对于电解铜，宏观利好叠加矿端减产，铜价处于高位1）供给方面，铜精矿加工费持稳。10 月 31 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-42.15美元/吨，较上一期上升