11月信用月报：临近年末，信用债参与机会怎么看？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 临近年末，信用债参与机会怎么看？ 11 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 雍雨凡 S0800525080005 yongyufan@research.xbmail.com.cn 联系人 崔婷婷 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 机构行为再平衡，债市或维持震荡—11 月固定收益月报 2025-11-02 交易盘续减银行间债券，公募基金续增交易所公司债—2025 年 9 月债券托管数据点评 2025-11-01 制造业供需走弱，服务业加速扩张—10月 PMI数据点评 2025-11-01 2025Q3，理财资负两端有何变化？—信用周报 20251026 2025-10-27 债市角度学习二十届四中全会公报—固定收益周报 2025-10-26 信用债后市展望： 11 月信用债预计呈现震荡走势，但存在一定的参与机会，择机布局年末行情。一方面，供给扰动有限，需求力量仍在，理财规模预计保持正增长、基金或出于业绩诉求增配具有票息收益的信用品种。另一方面，机构配置力度或弱于季节性，若无其他利好因素催化，信用债可能也难以走出独立的趋势性行情，赔率空间相对不大。但是，考虑到往年 12 月信用债收益率在机构“抢跑”带来的情绪支撑下多延续下行，今年机构仍可能继续博弈宽松预期，配置力度虽然不一定强于历史同期但需求仍在，12 月信用债收益率仍可能下行但幅度相对不大，因此建议11 月把握中高等级品种的逢调整买入的机会。扰动因素在于公募基金赎回费新规、权益市场走势。 建议票息策略为主，把握摊余定开债基集中建仓带来的参与机会。截至 10 月末，短久期信用品种利差已压至历史低位，3-4 年期券种尚有一定的压降空间，建议逢调整适度参与中高等级非金信用品种。此外，负债端稳定的机构，可以配置的思路参与高等级银行二永债和券商次级债，当前收益率较同期限普信债仍高。 摊余定开债基将于今年 11 月到期 727 亿份，处于历史的相对高位。摊余成本法的定开债基通常以持有资产到期为主，每一封闭期开始建仓形成配债需求，若对比 2022 年 12 月 31 日，非金信用债和其他金融债占比明显提升，或反映摊余定开债基在低利率环境下，倾向于增配信用债以加厚收益。可关注其集中建仓期内信用债的投资机会。 10 月信用债市场回顾： 10 月信用债收益率全线下行，下行幅度多大于同期限利率债，且中长久期表现明显优于短端，普信债表现整体好于金融债。 理财跟踪：截至 11 月 2 日，全口径理财规模回落至 31.5 万亿元，环比前一周减少 610 亿元。全部银行理财及理财子破净率分别为 0.53%和 0.26%，分别环比前一周下降 0.57pct、0.37pct。 一级市场：10 月信用债发行规模环比下降、同比上升，净融资规模同比下降、环比上升。信用债取消发行规模与发行数量环比均下降。 二级市场：10 月城投债、产业债和金融债换手率均下降。城投债和银行二永债各券种利差均收窄，中长久期收窄幅度相对更大。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 11 月 03 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 11 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 信用债市场回顾与展望 ................................................................................................... 4 1.1 10 月信用债市场回顾 ................................................................................................... 4 1.2 11 月信用债市场展望 .................................................................................................... 6 二、 一级市场 ......................................................................................................................... 9 2.1 发行量 .......................................................................................................................... 9 2.2 发行成本 .................................................................................................................... 10 2.3 发行期限 .................................................................................................................... 11 2.4 取消发行情况 ............................................................................................................. 11 三、 二级市场 ....................................................................................................................... 13 3.1 成交量 ........................................................................................................................ 13 3.2 成交流动性 ................................................................................................................ 14 3.3 利差跟踪 ..................................................................................................