信用债11月投资策略展望：发行金额小幅下降，收益率仍在下行通道

固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 证证券研究报告 固定收益月报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 发行金额小幅下降，收益率仍在下行通道 ――信用债 11 月投资策略展望 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2025 年 11 月 4 日 固定收益研究  核心观点： 10 月各期限发行指导利率有所分化，表现为中高等级多数上行，低等级下行态势，整体变化幅度为-7 BP 至 3 BP。10 月信用债发行规模环比下降，企业债、中期票据发行金额增加，公司债、短期融资券、定向工具发行金额减少；信用债净融资额环比增加，中期票据、定向工具净融资额环比减少，企业债、公司债、短期融资券净融资额环比增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，10 月信用债成交规模环比下降，各品种成交金额均减少。收益率方面，10 月信用债收益率整体下行，但由于全月修复的斜率整体小于 9 月调整的斜率，月度均值则表现为环比多数上行。信用利差方面，10 月信用债整体表现好于利率债，多数品种信用利差持续收窄，但月度均值环比仍有所分化，中短期票据、城投债信用利差均值表现为中短端整体收窄，长端走阔态势；企业债信用利差均值整体收窄。分位数来看，趋同的策略下中短端愈发拥挤，而长端分位数也整体回落，1 年期信用利差普遍在 1%分位以内，3 年期在 5%分位以内，5 年期在 10%分位以内，7年期在 20%历史分位以内。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路依然可行。信用债持续修复后多数品种配置的性价比下降，追高仍需谨慎，票息策略在当前的配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值；相对收益角度来看，现阶段高等级中短端信用利差压缩空间不足，信用下沉及拉长久期成为实现票息策略的重要途径，但确认债牛行情前的市场情绪并不稳固，长债更易面临估值波动的风险，配置时仍需注意把握节奏。考虑到近期可能出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情演绎对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。 基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场总体仍在调整转型过程中，但随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进。房地产市场修复需要一个过程，“高质量开展城市更新”后续配套政策也值得期待。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。但也需注意，城投平台加速出清和转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注“实体类”融资平台改革转型的机会。  风险提示： 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 16 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 5 2.2 信用利差 ...................................................................................................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差.........................................................