嘉元科技(688388)25年Q3业绩点评：铜箔涨价预期贡献弹性，切入光模块业务打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分嘉元科技 25 年 Q3 业绩点评嘉元科技（688388.SH）电池证券研究报告/公司点评报告2025 年 11 月 02 日评级：增持（首次）分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)426.25流通股本(百万股)426.25市价(元)42.50市值(百万元)18,115.77流通市值(百万元)18,115.77股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4,9696,5229,79513,00515,761增长率 yoy%7%31%50%33%21%归母净利润（百万元）19-23998482721增长率 yoy%-96%-1,355%141%390%50%每股收益（元）0.04-0.560.231.131.69每股现金流量1.56-2.946.002.061.08净资产收益率0%-3%1%6%9%P/E951.9-75.9184.237.625.1P/B2.52.62.62.42.2备注：股价截止自2025 年 10 月 31 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司发布 2025 年三季报：公司发布 2025 年三季报，2025 前三季度实现营收 65.40亿，同比+50.7%，归母净利润 0.41 亿，同比+128.4%，毛利率 4.9%，同比+3.2pct；25Q3 实现营收 25.77 亿，同比+34.5%，环比+30.0%，归母净利润 0.04 亿，同比+110.6%，环比-66.5%，毛利率 4.7%，同比+2.4pct，环比-0.8pct。Q3 业绩同比实现转正，主要系锂电行业需求高景气，供需情况有所改善，加工费回暖，带动公司毛利率同比提升 2.4pct；Q3 业绩环比有所下滑，主要系信用减值损失环比增加 0.2 亿。锂电铜箔领域，公司受益行业加工费回暖，同时极薄产品出货占比提升带动盈利结构优化。储能行业国内外需求共振、预计未来保持高增速，新能源车行业也预期较快增长，推动上游锂电池需求景气度攀升，进而驱动锂电铜箔需求旺盛，锂电铜箔供需有望逐步平衡，带动铜箔加工费回升。公司层面，锂电铜箔产线稼动率达 95%，产能利用率提升，同时 4.5/4 微米铜箔大批量供货、3.5 微米进入小批量、3 微米具备量产实力，出货结构优化预期贡献弹性。此外，公司在固态电池领域取得商业化进展，已向多家企业批量供货，预计未来出货不断提升。电子电路铜箔领域，公司积极布局高性能 PCB 用铜箔。从产品节奏看，目前高端电子电路铜箔中的 HVLP 铜箔产品正在客户验证阶段中。从产能布局看，江西赣州规划3.5 万吨铜箔产能，现已投产 1 万吨以上，主要生产电子电路铜箔，其中高端产品可应用于 AI 服务器的 PCB。此外，公司还布局用于芯片封装可剥离超薄铜箔相关项目，预计首条生产线将于今年 Q4 试产，明年底实现 70 万平/年。AI 算力快速发展背景下，公司持续推进高性能 PCB 用铜箔布局，有望实现放量，构筑新成长曲线。参股武汉恩达通，切入光模块领域，打开向上空间。25Q3 公司参股武汉恩达通 13.6%股权比例。该标的核心产品包括 100G、400G、800G、1.6T 光模块以及数据中心的无源光通信产品，研发布局中美、产能布局泰国，且客户为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域海外知名客户，在 AI 算力爆发背景下业绩实现快速增长，公司作为其大股东有望受益。盈利预测与投资评级：我们预计公司 25-27 年分别实现归母净利润 1.0/4.8/7.2 亿元，同比分别增长 141%/390%/50%，对应 PE 分别为 184/38/25 倍。锂电池需求高景气驱动下游锂电铜箔需求旺盛，供需过剩情况预期缓解，加工费有望回暖，公司作为锂电铜龙头有望充分受益，叠加产品结构优化（锂电铜箔超薄化发展、高端 PCB 铜箔有望放量），进一步贡献业绩弹性。同时，公司参股武汉恩达通，切入光模块领域，有望打开向上空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、业务拓展不及预期风险、主要原材料价格波动风险、行业空间测算偏差风险、研究报公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、铜箔龙头：加工费预期回升，结构优化贡献弹性............................................... 4二、收购恩达通：切入光模块领域，打开成长空间...................................................5二、盈利预测与投资建议............................................................................................62.1 盈利预测....................................................................................................... 62.2 投资建议....................................................................................................... 7风险提示..................................................................................................................... 7图表目录图表 1： 公司营业收入结构.......................................................................................4图表 2： 公司各业务毛利率趋势................................................................................4图表 3： 2025 年起锂电铜箔供需过剩情况有望缓解................................................ 5图表 4： 2025 年国内锂电铜箔开工率逐月攀升........................................................5图表 5： 近年来不同厚度电解铜箔加工费情况......................................................... 5图表 6： 公司业务收入拆分（单位：亿元）........................................