前三季度经营现金流同比高增，AIDC产品未来可期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能阳光电源（300274.SZ）买入-A(维持)前三季度经营现金流同比高增，AIDC 产品未来可期2025 年 11 月 11 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 6 日收盘价（元）：205.40年内最高/最低（元）：209.88/52.98流通A股/总股本（亿）：15.90/20.73流通 A 股市值（亿）：3,265.26总市值（亿）：4,258.38基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：5.73摊薄每股收益(元)：5.73每股净资产(元)：23.25净资产收益率(%)：24.80资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年三季报，2025 年上半年公司实现营收 664.0 亿元，同比+33.0%；实现归母净利润 118.8 亿元，同比+56.3%。Q3 单季度，公司实现营收 228.7 亿元，同比+20.8%，环比-6.6%；实现归母净利润 41.5 亿元，同比+57.0%，环比+6.1%。事件点评坚持全球市场布局，逆变器、储能海外发货占比提升：2025 年前三季度，公司光伏逆变器业务营收同比增长 6%；毛利率同比有所提升，主要因为国内发货占比由去年同期 48%下降至 40%。2025 年前三季度，公司储能发货同比增长 70%，海外发货占比从去年同期的 63%提升至 83%，储能毛利率保持稳定。公司坚持长期深耕全球市场，已在海外建设了超 20 家分支机构和60 多家代表处，520+服务网点，为全球客户提供全链服务。布局 AIDC 打开新的增长曲线：凭借公司在高压等领域的技术沉淀，公司布局 SST 等 AIDC 产品。公司表示会努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在 2026 年实现产品的落地和小规模的交付。持续加大研发投入，经营性现金流大幅改善：公司重视技术创新，继续加大研发投入，前三季度投入 31.4 亿元，同比增长 32%；截至 2025 年三季度末，公司研发人员超 7000 人。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 99 亿元，同比大幅改善。投资建议考虑公司作为光储双龙头，AIDC 进一步打开远期空间，全球竞争力显著。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 7.15/9.47/11.22，对应公司 11 月 6日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 28.7/21.7/18.3，维持“买入-A”评级。风险提示海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险；汇率波动风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2营业收入(百万元)72,25177,85791,594113,601126,961YoY(%)79.57.817.624.011.8净利润(百万元)9,44011,03614,82919,62623,270YoY(%)162.716.934.432.318.6毛利率(%)30.429.933.133.834.3EPS(摊薄/元)4.555.327.159.4711.22ROE(%)32.628.028.828.125.4P/E(倍)45.138.628.721.718.3P/B(倍)15.411.58.66.34.7净利率(%)13.114.216.217.318.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6928495149107539126582149477营业收入722517785791594113601126961现金1803119799274134478657172营业成本5031854545612367524983406应收票据及应收账款2179128486287602804035440营业税金及附加324403412511571预付账款543411667848563营业费用51673761503856806094存货2144229028390134019643210管理费用8731201137415901650其他流动资产747817425116871271113092研发费用24473164366445445078非流动资产1359319925201392112521493财务费用21290150329-5长期投资440484532578625资产减值损失-2028-1780-1649-1704-1650固定资产6438900294691020210479公允价值变动收益3664101112无形资产7321122125814191604投资净收益97420365847其他非流动资产59829317888089268784营业利润1146613564183552431728842资产总计82877115074127678147707170970营业外收入2524191911流动负债4593760298607956273364386营业外支出3244283034短期借款27934214374038983845利润总额1146013544183462430628819应付票据及应付账款2848636757397883546140363所得税18512280302740104755其他流动负债1465819327172672337420177税后利润960911264153192029524064非流动负债748514577136041263211659少数股东损益169228490670794长期借款41804863389129181945归属母公司净利润944011036148291962623270其他非流动负债33059714971497149714EBITDA1184014168186682432028467负债合计5342274875744007536476045少数股东权益17493294378444545248主要财务比率股本14852073207320732073会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积76067013701370137013成长能力留存收益1979529412426275996580192营业收入(%)79.57.817.624.011.8归属母公司股东权益2770536905494956788989677营业利润(%)176.918.335.332.518.6负债和股东权益82877115074127678147707170970归属于母公司净利润(%)162.716.934.432.318.6