订单延期交付致业绩有所承压，新任董事长增持彰显信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月10日优于大市西子洁能（002534.SZ）订单延期交付致业绩有所承压，新任董事长增持彰显信心核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.00 元总市值/流通市值15047/14845 百万元52 周最高价/最低价19.26/9.88 元近 3 个月日均成交额435.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《西子洁能（002534.SZ）-资深余热锅炉装备制造商，打造光热发电设备龙头+核电设备供应商》 ——2025-09-15订单延期交付致业绩有所承压。2025 年前三季度，公司实现营业收入43.33 亿元，同比减少 11.20%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比降低58.31%，主要系公司部分订单延迟交付，及本期无上年同期处置可胜技术形成的股权转让收益所致；实现扣非归母净利润 1.50 亿元，同比降低 11.15%。单三季度，公司营业收入为 15.39 亿元，同比降低 18.64%，环比降低 2.67%；归母净利润为 0.29 亿元，同比降低 64.60%，环比降低 69.44%；扣非归母净利润为 0.21 亿元，同比降低 21.63%，环比降低73.68%。可转债赎回完成。公司于 8 月 28 日发布提前赎回“西子转债”的公告，赎回登记日为 9 月 19 日。截至 9 月 19 日，“西子转债”累计转股数量为 1.01 亿股，占暂估前公司已发行股份总额的 13.65%，9 月 30 日“西子转债”完成摘牌。股份变动后，西子电梯集团、金润（香港）、公司实控人王水福分别直接持有公司 34.49%、19.35%、1.34%股份。新任董事长顶格增持股份，彰显发展信心。9 月 29 日晚，公司发布董事长增持股份计划公告，新任董事长王克飞先生拟在 9 月 29 日起 6 个月内以集中竞价方式增持 0.3-0.5 亿元。截至 9 月 30 日，董事长合计增持290 万股，占总股本的 0.35%，增持金额 0.5 亿元，增持计划实施完毕。公司新任董事长仅一日完成增持计划，并触及增持计划上限，反映出对公司未来持续稳定发展的信心。风险提示：市场竞争风险、原材料涨价风险、订单不及预期、项目投产及产能爬坡不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。综合公司部分订单延期至四季度交付，预计对全年业务情况影响较小，维持盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.26/5.91/7.04 亿元，同比增长-3%/39%/19%，对应当前股价 PE 为 33.6/24.2/20.3 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,0796,4377,1628,5839,725(+/-%)10.0%-20.3%11.3%19.8%13.3%归母净利润(百万元)55440426591704(+/-%)-73.2%705.7%-3.2%38.7%19.2%每股收益（元）0.070.600.580.800.96EBITMargin5.1%6.7%6.3%7.0%7.6%净资产收益率（ROE）1.4%10.4%9.5%14.5%15.5%市盈率（PE）198.924.625.418.315.3EV/EBITDA38.334.734.630.126.7市净率（PB）2.782.562.402.642.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2订单延期交付致业绩有所承压。2025 年前三季度，公司实现营业收入 43.33 亿元，同比减少 11.20%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比降低 58.31%，主要系公司部分订单延迟交付，及本期无上年同期处置可胜技术形成的股权转让收益所致；实现扣非归母净利润 1.50 亿元，同比降低 11.15%。单三季度，公司营业收入为 15.39亿元，同比降低 18.64%，环比降低 2.67%；归母净利润为 0.29 亿元，同比降低64.60%，环比降低 69.44%；扣非归母净利润为 0.21 亿元，同比降低 21.63%，环比降低 73.68%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力有所下降。2025 年前三季度，公司业绩承压，盈利能力有所下降，毛利率为 19.34%，同比降低 0.26pct；净利率为 5.21%，同比降低 4.22pct；前三季度销售期间费用率合计 13.81%，同比提高 0.90pct，其中销售费用率 1.68%，同比降低 0.41%；管理费用率 4.96%，同比提高 0.13pct；财务费用率 0.76%，同比提高 0.59pct，主要系银行存款利率水平较上年同期下降导致利息收入减少，以及人民币兑换美元汇率较年初升值，公司持有以美元计价的外币资产汇兑损失增加所致；研发费用率 6.41%，同比提高 0.59pct。ROE 同比下降，经营性现金流增加。2025 年前三季度，公司 ROE 为 4.14%，同比显著降低 6.30pct，除净利率降低影响外，公司资产周转率为 0.29 次，较上年同期下降 0.02 次，权益乘数 3.12，较上年同期降低 0.73。公司加强应收款管理，积极回收货款，并加强现金收支平衡管理，经营性现金净流入 3.48 亿元，同比大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3幅增加 130.5%；投资性现金流由净流入转为净流出 4.39 亿元，主要系本期购买银行结构性理财产品大额定期存单增加现金流出，及无上年同期受到可胜公司、中光新能源公司股权转让款所致；融资性现金净流出 4.11 亿元，同比减少 54.9%，主要系公司及控股子公司现金分红及归还银行贷款所致。图5：公司毛利率、净利率情况图6：公司三项费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司 ROE 及杜邦分析图8：公司现金流情况（单位：亿元）资