2025年三季报点评：25Q3收入降幅收窄，后续业绩改善可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 9.27 元 千禾味业（603027） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25Q3 收入降幅收窄，后续业绩改善可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.33 流通 A 股(亿股) 12.50 52 周内股价区间(元) 8.76-14.08 总市值(亿元) 123.57 总资产(亿元) 44.64 每股净资产(元) 3.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 千禾味业（603027）：Q2 经营承压，期待后续改善 (2025-09-09) 2. 千禾味业（603027）：收入端有所承压，期待后续变革成效 (2025-04-17) 3. 千禾味业（603027）：Q3 业绩承压延续，期待经营改善 (2024-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 19.9亿元，同比-13.2%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比-26.1%；其中 25Q3 实现收入 6.7 亿元，同比-4.3%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比-14.6%。  Q3 主业环比改善明显，线下渠道收入企稳。分产品看，酱油/食醋/其他业务前三季度实现收入 12.6/2.4/4.5亿元，同比分别-12.3%/-17.2%/-13.5%，其中 25Q3单季度收入增速分别为-3.6%/-6.9%/-8%；调味品业务 25Q3收入虽仍有承压，但环比 25Q2 改善明显（酱油/食醋 25Q2 增速同比-31.1%/-35.4%），预计主要系公司通过更换包装、加大费投等方式积极改善经营状况。分渠道看，25Q3线下/线上渠道实现收入 5.8/0.7 亿元，同比+3.7%/-44.2%；线上渠道 Q3 增速承压主要系公司直播业务部分收缩所致。分区域看，25Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-6.7%/-6.3%/+10.8%/-15.6%/+5.2%，中部及南部市场维持稳健增长。  成本红利持续，Q3 盈利能力有所承压。前三季度公司毛利率为 37.4%，同比+1.2pp；其中 25Q3 毛利率为 39%，同比+1.5pp；单三季度毛利率提升主要受益于原材料成本价格下行。费用率方面，25Q3销售费用率为 16.9%，同比+2pp，主要由于市场竞争加剧，公司加大营销费投力度；25Q3 管理费用率同比下降0.2pp 至 3.7%。综合来看，25Q3公司净利率同比-1.6pp 至 12.9%。  深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，后续公司业绩稳健增长可期。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.31元、0.38元、0.42元，对应动态 PE 分别为 30 倍、24 倍、22 倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3073.4 2804.8 3083.6 3242.8 增长率 -4.16% -8.74% 9.94% 5.16% 归属母公司净利润（百万元） 514.2 406.7 507.4 557.5 增长率 -3.07% -20.91% 24.76% 9.89% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.31 0.38 0.42 净资产收益率 ROE 14.09% 10.65% 12.29% 12.59% PE 24 30 24 22 PB 3.39 3.24 2.99 2.79 数据来源：Wind，西南证券 -16%-9%-2%6%13%20%24/1125/125/325/525/725/925/11千禾味业 沪深300 千 禾味业（603027） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3073.39 2804.83 3083.57 3242.82 净利润 514.15 406.66 507.36 557.52 营业成本 1930.48 1820.31 1938.93 2029.77 折旧与摊销 153.57 152.59 157.58 160.55 营业税金及附加 22.90 22.44 23.74 24.00 财务费用 -38.22 -2.70 -3.38 -4.74 销售费用 422.97 374.45 407.03 415.08 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 75.03 106.58 114.09 116.74 经营营运资本变动 -68.76 -145.80 -37.40 -29.56 财务费用 -38.22 -2.70 -3.38 -4.74 其他 -222.45 -0.27 2.66 -0.25 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 338.29 410.49 626.82 683.53 投资收益 13.13 0.00 0.00 0.00 资本支出 -255.61 -30.00 -20.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -103.77 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -359.38 -30.00 -20.00 -10.00 营业利润 611.34 483.75 603.15 661.97