通信行业周跟踪-总结通信行业三季报，把握短期业绩与预期错配的机会

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信周跟踪（20251027-20251102）领先大市-A(维持)——总结通信行业三季报，把握短期业绩与预期错配的机会2025 年 11 月 6 日行业研究/行业周报通信行业近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证通信】海外产业面和国内政策面共振，把握三季报进攻修复-周跟踪（20251020-20251026） 2025.10.30【山证通信】博通首发 800G 网卡和102.4T CPO，ESUN 打开以太超节点交换大空间-周跟踪（20251013-20251019）2025.10.23分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com投资要点行业动向：1）英伟达 GTC 给出 Blackwell-Rubin 5000 亿美元指引，北美 CSP 25Q3 资本开支高增趋势明确。在上周举办的华盛顿 GTC 大会上，英伟达预计六家北美 CSP 2025-2027CAPEX 有望达到 4430 亿/5490 亿/6320 亿美元，公司 2025-2026 Blackwell-Rubin系列 GPU 累计出货有望达到 2000 万颗 GPU（2 个 GPU 封装于一个 Package）并且营收有望达到 5000 亿美元以上。这是英伟达首次对 AI 基础设施市场和 GPU营收给出公开的预期指引，有效稳定了资本市场对于“AI 泡沫化算力投资过剩”的担忧预期。同时，英伟达还展示了新一代 Vera-Rubin 超级芯片，2 块 Superchip（1 个 tray）AI 算力达到 200PFLOPS，配备 4TB 高速内存，具有 14.4TB/s NVLINK6以及 800GB/s CX9。在端侧，英伟达还推出了新一代 Drive Hyperion 自动驾驶解决方案以及 IGX Thor 开发套件。新应用方面，英伟达宣布与诺基亚建立战略合作关系推出全新电信加速产品线 Aerial ARC，并推出 AVQLink 将 GPU 与 QPU高速互联满足量子纠错高速率需求。英伟达给出的 Roadmap 增强了 1.6T 光模块、448G 铜连接、HVDC、机器人边缘计算等领域的投资确定性，并且有望持续催化6G 和量子加速计算的主题投资机会。海外资本开支方面，根据证券时报报道，北美四家 CSP（亚马逊、谷歌、Meta、微软）三季报资本开支合计 1133 亿美元，同比增长 75%，环比增长 18%，基本均超出了各 CSP年初给出的指引，AI 基建加码趋势愈加明显。资本开支预期的提前“锁定”有望将产业链投资逻辑由业绩博弈转向估值重构层面，寻求新技术突破、应用端超预期爆发等预期差。2）A 股通信行业三季报概览：AI 算力业绩持续高增，短期预期较高与业绩释放错位的调整不改投资价值。光模块：扩产还是主旋律，头部公司 1.6T 优势更明显。头部公司中际旭创、新易盛、天孚通信固定资产+在建工厂同环比增长仍在继续，同时新一代产品出货带来的综合毛利率趋势较为稳定。不同公司短期业绩释放受到客户下单节奏、确收条件、光芯片缺货等影响，总体来看我们对 2026 年展望仍然乐观。光器件：核心物料光芯片、FAU、隔离器等瓶颈效应愈发明显。对于海外巨头扩产速率较慢的光芯片硅光方案渗透率有望加速提升，带动国产 CW 芯片、AWG 芯片份额提升。对于 FAU、MPO 跳线等需要精密人工扩产时间的环节，头部供应商有望保持量价齐升的局面。铜连接：需求订单仍然十分饱满，2026 产能将有较大释放。立讯精密在投资行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2者关系活动中说明，公司在 OCP 2025 上展示的 448G 铜连接方案表明电连接发展技术路线明确。GTC 发布的无线缆方案只是在计算节点合资内部没有线缆不改背板线缆需求同时节点内部连接器价值量大幅提升。目前沃尔、新亚、立讯等公司均积极扩产，配合新一代 Rubin、ASIC 等 2026 年产值或有较大提升。物联网模组：AIOT 解决方案类高增，端侧必将在某个时点迎来催化。端侧模组三大公司移远、广和通（剔除锐凌无线影响）、美格前三季度营收均有不同程度增长，我们看到核心驱动力已逐渐从数联走向 AIOT 类端侧解决方案。我们认为端侧算力市场催化剂还在于芯片能力的提升、端侧模型的升级，如果能看到某个爆款场景出货量飙升趋势将完全确立。虽然市场当前仍处于左侧投资阶段，但我们看到家庭网关类、具身智能类、AI 玩具类、AI 眼镜类、边缘盒子类已出现确定性市场需求。卫星互联网和军工通信：环比趋势有所改善，全面改善或仍待 2026 预算下达后。我们看到上游公司铖昌科技、臻镭科技、富士达等 Q3 收入同比增长仍然明显，2026 年随新商业火箭&工位投入使用弹性将更大。军工通信方面，上海瀚讯、七一二 Q3 同环比增长较为明显，或为确收节奏导致，展望 2026 国防信息化投入增加或继续边际改善。建议关注： 1）1.6T 光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技；2）国产算力超节点：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信；3）商业航天：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技。市场整体：本周（2025.10.27-2025.10.31）市场涨跌互现，深圳成指涨 0.67%，创业板指数涨 0.50%，上证综指涨 0.11%，沪深 300 跌 0.43%，科创板指数跌 3.19%，申万通信指数跌 3.59%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为云计算（+22.48%）、IDC（+6.26%）、设备商（+5.42%）。从个股情况看，金山办公、中国卫星、瑞可达、意华股份、亨通光电涨幅领先，涨幅分别为+18.09%、+9.82%、+6.81%、+5.92%、+4.19%。中兴通讯、剑桥科技、博创科技、和而泰、新易盛跌幅居前，跌幅分别为-12.82%、-10.89%、-8.66%、-7.90%、-7.68%。风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 周观点和投资建议........................................................................................................................................................... 41.1 周观点.......................................................................................................................................................................