新单销售逐季强劲改善，投资收益表现出色

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告非银金融 | 保险Ⅱ金融|公司点评报告hyzqdatemark投资评级： 买入（维持）证券分析师陆韵婷SAC：S1350525050002luyunting@huayuanstock.com沈晨SAC：S1350525090002shenchen@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 11 月 05 日收盘价（元）43.06一 年 内 最 高 / 最 低（元）50.88/33.61总市值（百万元）1,217,078.20流通市值（百万元）1,217,078.20总股本（百万股）28,264.71资产负债率（%）91.39每股净资产（元/股）22.14资料来源：聚源数据中国人寿(601628.SH)——新单销售逐季强劲改善，投资收益表现出色投资要点：事件：中国人寿公布 2025 年三季度业绩，第三季度营收和归母净利润分别同比增长 54.8%和 91.5%至 2987 亿元和 1269 亿元，从而拉动前三季度的营收和归母净利润的同比增速至 25.9%和 60.5%，3 季度末公司归母净资产较年初增长 22.8%至 6258 亿元，截至三季度末 NBV 同口径下增长 41.8%，总投资收益率同比上升 104bp 至 6.42%，公司的三季报各项数据均非常出色。点评：1、从财务指标来看：A、 公司净利润在 24Q3 高基数上实现强劲的高增长：中国人寿 25Q3 单季度净利润达到 1269 亿元，较 24Q3 的 662 亿元进一步增长 91.5%（即 606 亿元），其中保险服务业绩单季度同比多增 318 亿元，我们认为主要源于 3 季度利率上行后亏损保单转回带来的保险服务费用大幅减少，以及新单销售强劲下服务边际摊销带来的保险服务收入同比的多增（约 33 亿元），同时公司 3 季度的投资服务业绩（投资收益扣除承保财务损益，分出再保险财务损益）同比多增 540 亿元，但所得税较去年同期多支出 256 亿元，抵消了一部分的净利润增长；B、 净资产方面，公司截至 9 月末的归母净资产较年初大增 22.8%至 6258 亿元，高于其他同业-2.5%至 16.9%的归母净资产增长，我们认为原因一方面来自于公司前三季度强劲的净利润贡献，另一方面或由于公司负债久期控制的较短，从而保险合同准备金受益于今年以来近端利率较远端利率上升更多的利率曲线变化(前三季度 1 年期和 30 年期国债收益率涨幅分别为 27.7%和 22.1%，近端利率上升幅度更大）。2、负债端业务：新单保费和 NBV 增速逐季改善A、 国寿今年保单销售呈现明显的逐季改善趋势：一方面新单保费的同比增速由25Q1 和 25H1 的-4.5%、0.6%改善至 25Q1-3 的 10.4%，对应 25Q3 单季度的新单同比强劲增长 52.5%，另一方面同口径下的 NBV 同比增速也由 25Q1 和25H1 的 4.8%、20.3%扩大至 25 年 Q1-3 的 41.8%，我们认为三季度的强劲增长主要源于国寿较好的个险队伍姿态、销售能力以及较为成功的预定利率切换背景下的营销运作；B、 我们看好公司 26 年“开门红”和全年的保单销售情况，一方面个险队伍的数据走稳，且优增人力和留存率同比提升明显，另一方面队伍已经较好掌握了浮动型产品的销售技能（前三季度浮动收益产品在首年期交保费占比同比提升 45 个百分点），且国寿在前三季度业务达成较好的背景下，或有更多的时间准备开门红2025 年 11 月 06 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 5页源引金融活水 润泽中华大地营销。3、投资业务：投资收益率同比提升 104bpA、 中国人寿 25 年前三季度总投资收益同比增长 41%至 3686 亿元，总投资收益率同比多增 104BP 至 6.42%；B、 我们认为公司优秀的投资收益一方面可能来自于主动提升权益投资规模（25H1股票和权益基金规模已较年初增加 1632 亿元，至 25Q3 末的增幅或更多），另一方面可能是把握住了 25Q3 的成长股行情，此外 24 年至今参与的鸿鹄基金和25 年 7 月 IPO 的华电新能或也给国寿带来较好的投资回报。盈利预测与评级：综上，中国人寿 3 季报利润，净资产，新业务价值和投资收益率均表现强劲，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1735/1538/1864 亿元，同比增速分别为 62%/-11.4%/21.2%，25-27 年每股内含价值为 57.1/60.2/65.3 元，当前股价对应 PEV 估值为 0.75、0.71 和 0.66 倍，维持“买入”评级。风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。盈利预测与估值（人民币）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）40505286695667257862同比增长率（%）1.4%30.5%31.6%-3.3%16.9%归母净利润（亿元）5121069173515381864同比增长率（%）-13.8%108.9%62.3%-11.4%21.2%每股收益（元/股）1.813.786.145.446.59市盈率（P/E）23.7811.387.017.916.53每股内含价值（元/股）44.6049.5757.1160.2465.26内含价值估值（P/EV）0.970.870.750.710.66资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 5页源引金融活水 润泽中华大地图表 1：国寿单季度归母净利润：亿元图表 2：国寿 25Q1-3 归母净资产增速领先：%资料来源：中国人寿公告，华源证券研究所资料来源：中国人寿公告，华源证券研究所图表 3：国寿个险渠道业务代理人数量走稳：万人图表 4：国寿新单保费和 NBV 增速逐季改善：%资料来源：中国人寿公告，华源证券研究所资料来源：中国人寿公告，华源证券研究所图表 5：国寿 Q3 单季度净利润同比增长分解：亿元25Q324Q3同比变化保险服务业绩470152318保险服务收入54551233保险服务费用-75-362287分出保费的分摊-14-13-2减：摊回保险服务费用14140投资服务业绩1176636540投资总收益241213951017承保财务损益-1237-761-476减：分出再保险财务损益220其他-22-298营业利润1624758866利润总额1623758866所得税-345-89-256净利润1278669610归母公司股东税后利润1269662606资料来源：中国人寿公告，华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 5页源引金融活水 润泽中华大地附录：财务预测摘要：百万元利润表2024 年2025E2026E2027E营业收入528567695568672467786243保险服务收入208161223353236044255841投资收益（含利息收入，投资收益和公允价值变动）309496461046423441515051其他业务收入