金融工程：综合资金流视角的选股策略

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 10 月 26 日 本报告以资金流作为核心视角，系统构建了涵盖公募资金、ETF 资金、融资融券资金、境外资金及高频订单资金在内的 18 个资金流指标，并进一步合成为综合资金流指标。基于该指标形成的选股策略在多指数股票池中均表现稳健，自回测以来长期获得稳定超额收益。此外，我们结合行业与市值结构对资金流变化进行了动态跟踪，从中识别出资金偏好特征。 ❑ 资金流是股价趋势背后的核心驱动力，无论是前几年公募基金与北向资金共同主导的的抱团行情，还是 2024 年以来“中长期资金入市”政策推动的市场启动，均验证了资金流对股票市场存在实质的推动力； ❑ 本文从主动型公募基金及机构资金、ETF 资金、融资融券资金、境外资金及高频订单资金五个维度出发，构建 18 个资金流选股指标，对股票层面的资金行为进行了刻画，并分别验证了其选股能力； ❑ 在分项因子的基础上，我们构建了综合资金流选股策略。结果显示，自 2012年 1 月以来，月频增强策略在全 A 股、沪深 300、中证 500、中证 1000 中的费后年化超额收益分别为 15.60%、6.63%、7.59%和 11.84%； ❑ 资金流因子与传统风格因子的重叠并不明显。除对残差波动率因子存在一定负向暴露外，估值、盈利、成长、动量、市值等维度的相关性均低于 0.2。意味着资金流因子在捕捉市场短期行为和情绪特征方面具有独特价值，能够在现有量化因子体系中发挥补充性作用。 ❑ 依托上述指标，本文进一步从资金视角对股票资金流进行了持续追踪分析。截至 2025 年 9 月末，综合资金流指标显示资金更偏好金融地产板块，并对上证 50、沪深 300 等大市值指数维持更加积极的态度。 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@cmschina.com.cn 麦元勋 S1090519090003 maiyuanxun@cmschina.com.cn 李世杰 S1090524070006 lishijie1@cmschina.com.cn 综合资金流视角的选股策略 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一 、股票市场的资金流效应 .............................................................................. 6 1、资金流对市场价格的影响 .............................................................................. 6 2、衡量股票资金流的几大维度 .......................................................................... 8 2.1 机构资金流入和 ETF 资金流......................................................................... 8 2.2 融资融券资金 ................................................................................................ 9 2.3 陆股通（北向资金） ..................................................................................... 9 2.4 高频订单资金流 .......................................................................................... 10 二、多视角资金流指标构建 .............................................................................. 11 1、主动型公募基金及机构资金流 ..................................................................... 11 2、ETF 资金流 ................................................................................................. 16 3、融资融券资金流 .......................................................................................... 18 4、境外资金流 .................................................................................................. 21 5、高频订单资金流 .......................................................................................... 23 5.1 原始成交净流入 .......................................................................................... 23 5.2 绝对值化的成交资金净流入 ........................................................................ 24 5.3 不同类别的成交资金净流入 ........................................................................ 25 5.4 委托资金净流入 .......................................................................................... 27 三、资金流选股策略组合 .................................................................................. 30 四、股票资金流指标跟踪 .................................................................................. 33 图表目录 图 1：北向资金、机构抱团与中证全指走势 ..