蜜雪集团(02097.HK)公司信息更新报告：从单一品牌到平台型现制饮料龙头，关注四季度海外拓展

社会服务/酒店餐饮 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 蜜雪集团（02097.HK） 2025 年 10 月 24 日 投资评级：增持（维持） 日期 2025/10/23 当前股价(港元) 400.00 一年最高最低(港元) 618.50/256.00 总市值(亿港元) 1,518.48 流通市值(亿港元) 603.53 总股本(亿股) 3.80 流通港股(亿股) 1.51 近 3 个月换手率(%) 25.98 股价走势图 数据来源：聚源 《开店提速&同店增长推动业绩高增，关注幸运咖和美洲市场加速布局—公司信息更新报告》-2025.8.30 《高效平价“甜蜜流”+IP 引力，加速“链”接全球—公司首次覆盖报告》-2025.7.23 从单一品牌到平台型现制饮料龙头，关注四季度海外拓展 ——公司信息更新报告 初敏（分析师） 李睿娴（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 liruixian@kysec.cn 证书编号：S0790525020004  全时段、全场景“现制饮品生态”，蜜雪集团迈步多品类平台型公司 蜜雪集团正在构建覆盖全时段、全场景的“现制饮品生态”。通过蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家等三大品牌，蜜雪集团已经实现了“早 C 午 T 晚 A”，咖啡覆盖早间通勤，茶饮主打日间休闲，鲜啤则瞄准晚间社交。鲜啤福鹿家（1200 家店）和幸运咖（8700 家店）通过复用蜜雪冰城的加盟商资源和供应链资源，在降低成本的同时实现快速扩张。从加盟商资源复用来看，有意愿加入但条件不符合的蜜雪体系的加盟商，有望被导流至幸运咖和鲜啤福鹿家品牌。从供应链资源复用来看，据 36 氪报道，复用蜜雪冰城供应链福鹿家的生产成本预计降低15%-20%，鲜啤运输损耗率从行业平均的 8%降至 3%以内，并实现全程 0-8℃温控锁鲜。我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 58.76/73.44/89.36 亿元（原预测为 58.22/70.36/80.51），对应 EPS 为 15.57/19.46/23.67 元，当前股价对应 PE 为 23.4/18.8/15.4 倍，公司孵化全品类向平台型现制饮品公司进发，全球化进展加速，维持“增持”评级。  精酿鲜啤：千亿市场加速扩容，蜜雪入局精酿啤酒第三曲线 精酿啤酒：根据中研普华研究院，中国精酿啤酒市场规模已从 2022 年的 428 亿元增长至 2024 年的 680 亿元，预计到 2030 年将突破 2000 亿元， CAGR 达 18.5%。啤酒行业进入存量时代，截至 2025 年 6 月全国精酿门店数量逆势增长至 1.7 万家，同比增长 28%。鲜啤福鹿家：截至 2025 年 8 月鲜啤福鹿见门店数量已超过1200 家，覆盖全国 28 个省份，9 月新开 64 家。福鹿家门店主攻社区、大学城、餐饮商业街等，采用加盟模式（预计单店投资约 20 万元，餐厅利润率约 20.6%）。鲜打啤酒 SKU 约 16 个，包括提供了国标鲜啤、茶啤、奶啤、果啤四大系列，定价多在 6-10 元/斤，以及解酒糖、扑克牌和十余款小食，价格在 1-15 元之间。  全球化：东南亚调改顺利有望重启开店，巴西首店&美国两店开业在即 截至 2025 年 6 月，蜜雪集团全球门店突破 5.3 万家，海外门店达 4733 家，覆盖12 个国家。东南亚：2025 年上半年印尼和越南市场搬迁后门店的日店均营业额平均提升 50%以上，单店盈利逐步回归，预计未来有望重启开店。美洲：蜜雪冰城巴西首家门店将于圣保罗购物中心开业。2025 年 5 月与巴西出口投资促进局签署未来 3-5 年采购不低于 40 亿元巴西农产品的计划。两家美国新店开业在即，落子纽约和洛杉矶的黄金地段，覆盖高街、购物中心、综合体、机场等点位。  风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、海外扩张不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入(百万元) 20,302 24,829 33,556 41,742 50,608 YOY(%) 49.6 22.3 35.2 24.4 21.2 净利润(百万元) 3,137 4,437 5,876 7,344 8,936 YOY(%) 57.1 41.4 32.4 25.0 21.7 毛利率(%) 29.5 32.5 31.8 31.8 31.8 净利率(%) 15.5 17.9 17.5 17.6 17.7 ROE(%) 29.6 29.5 28.0 25.9 23.9 EPS(摊薄/元) 8.85 12.37 15.57 19.46 23.67 P/E(倍) 41.2 29.5 23.4 18.8 15.4 P/S(倍) 6.8 5.6 4.1 3.3 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所（2025 年 10 月 23 日汇率：1 港币 = 0.91266 元人民币） -40%0%40%80%120%2024-102025-022025-062025-10蜜雪集团恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 精酿啤酒：千亿市场加速扩容，啤酒迎来“现制”时刻 ..................................................................................................... 3 2、 鲜啤福鹿家：复用集团供应链优势和加盟商资源，第三曲线万店可期 ............................................................................. 5 3、 全球化：东南亚调改顺利，美洲巴西首店开业在即 ............................................................................................................. 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 预计 2030 年中国精酿啤酒市场规模将达到 2000 亿元 .................................................................................................... 3 图 2：