美妆行业从自然堂看国货化妆品集团发展趋势：喜马拉雅自然科技，铸就国货美妆头部品牌

证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告喜马拉雅自然科技，铸就国货美妆头部品牌——从自然堂看国货化妆品集团发展趋势证券分析师：王立平 A0230511040052王盼A0230523120001 2025.10.25www.swsresearch.com证券研究报告2摘要摘要◼喜马拉雅自然科技，铸就国货美妆领军品牌。自然堂成立于2001年，创始人郑春颖先生推出旗舰品牌“自然堂”，定位为源自喜马拉雅的自然科技化妆品品牌，以及中高端抗老品牌“美素”。2016年启动多品牌布局战略，接连推出科技抗光老品牌“春夏”、敏感肌功效护肤品牌“珀芙研”、婴童皮肤科学功效品牌“己出”，形成了多元品牌矩阵。2023年，伽蓝集团正式更名为上海自然堂集团有限公司。公司旗舰品牌自然堂品牌价值领先，2013-2024年连续12年位居中国国货化妆品品牌前2名，消费者认可度高。◼整体营收逐年增长，线上渠道增速亮眼。1）营收与利润：公司整体营收稳步增长，由22年的42.92亿元增长至24年的约46.01亿元，其中护肤业务占主导，25H1营收占比为87.31%；净利润波动较大，22年-25H1净利润分别为1.47亿元、3.03亿元、1.90亿元、1.91亿元。2）盈利水平：22年-24年毛利率分别为66.5%、67.8%、69.4% ，受益于毛利率提升及费率优化，净利率呈现波动上行趋势，22年-25H1净利率分别为3.2%、6.8%、4.1%、7.8%。◼护肤为美妆第一大品类，市场规模稳步增长。1）国货崛起仍是主旋律： 2024 年化妆品零售额约占全球化妆品行业的11.4%。市场规模达9346亿元，19-24年CAGR为3.7%，其中2024年国货市场规模达4664亿元，19-24年CAGR达5.9%，表现优于国际化妆品。2）护肤赛道为主力：护肤为中国化妆品市场最大的分部，市场规模持续增长且增速提升。以 2024 年零售额计，其市场份额占化妆品行业的 40.9%，市场规模达3826 亿元，19-24年CAGR为 4.7%。3）线上占比超线下，线下有望复苏：2024年线上零售额占中国化妆品行业总零售额的57.4%，随着消费者对购物体验重视度提升，线下渠道将逐步复苏。◼以自然堂为核心，多条支线品牌打造产品矩阵。1）品牌矩阵：旗舰品牌自然堂是集团的基石与绝对核心，于2022年至2025年上半年，收入贡献占比分别高达94.6%、95.9%、95.4%及94.9%，珀芙研(Biorrier)：专注敏感肌护理，已成为集团第二增长曲线，美素(MAYSU)：定位科技美妆，卡位中高端抗老市场；2）渠道网络：依托电商发展与渠道多元化，构建线上线下一体化销售网络，为不同业态定制策略，专柜配专业美容顾问提供体验服务；3）研发：公司长期聚焦研发投入，打造核心技术与成分壁垒。与中国极地考察队、中国航天基金会深度协同，还联合知名大学、研究机构和医疗机构，以尖端技术推动产品创新。自主研发喜默因、蓝科雪、太空人参酵母等核心成分，为产品功效赋能。◼风险提示：市场竞争与格局风险；品牌形象与定位风险；产品研发与供应链风险；营销与渠道风险，对特定营销模式（的路径依赖，可能导致营销成本高企且效果不稳定。主要内容1. 公司简介：喜马拉雅自然科技，铸就国货美妆领军品牌2. 财务分析：整体营收逐年增长，线上渠道增速亮眼3. 行业分析：护肤为美妆第一大品类，市场规模稳步增长4. 竞争格局：以自然堂为核心，打造多品牌多赛道矩阵3www.swsresearch.com证券研究报告1.1 1.1 发展历程：源自程：源自喜马拉雅喜马拉雅自然科技自然科技，铸就国，铸就国货美妆领货美妆领军品牌军品牌资料来源：公司招股书，公司官网，申万宏源研究◼起步期（2001年-2015年）：2001年，创始人郑春颖先生及其家族成员推出旗舰品牌“自然堂”，定位为源自喜马拉雅的自然科技化妆品品牌。同年推出科技美妆中高端抗老品牌“美素”。2006年，进军百货商场设立专柜，全面提升品牌影响力。2013年，自然堂成为中国首家开展太空护肤研究项目的国货化妆品公司。2015年，成为首家荣获“上海市质量金奖”的化妆品企业，彰显产品与管理的双重实力。◼拓展期（2016年-2022年）：2016年，集团启动多品牌、全渠道、全品类布局战略；2018年，推出科技抗光老品牌“春夏”；2019年，推出专注敏感肌功效型护肤品牌“珀芙研”；2020年，自然堂获评为高新技术企业；2021年，被中国航天基金会认定为“中国航天事业合作伙伴”。◼深化期（2023年-至今）： 2023年，推出注重婴童皮肤科学功效的新品牌“己出”。2023年，伽蓝集团正式更名为上海自然堂集团有限公司，2025年以来进一步强化线下布局，于深圳开设首家自营旗舰店，持续巩固市场领导地位。42001 2004 2013 2016 2018 2019 2020 2025 推出旗舰品牌自然堂、美素 自然堂有限公司成立成为中国首家开展太空护肤研究企业集团启动多品牌、全渠道、全品类布局战略推出科技抗光老品牌“春夏”推出专注敏感肌的功效型护肤品牌“珀芙研”获评高新技术企业、次年被中国航天基金会认定为“中国航天事业合作伙伴”。深圳自营旗舰店开业图1：自然堂发展历程初创期成长期深化期拓展期www.swsresearch.com证券研究报告1.2 1.2 股权结构：创始人家族持股逾构：创始人家族持股逾87%87%，上市前引入战略投资者，上市前引入战略投资者资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼公司股权集中，创始人家族持股近九成。公司创始人郑春颖与其家庭成员郑春彬、郑春威及郑小丹为一致行动人，通过设立家族信托及一系列BVI控股公司，最终共同控制自然堂公司。四位控股股东及其一致行动人合计控制公司约87.81%的股权，股权结构稳定。此外，公司于上市前引入了知名战略及财务投资者：美町通过认购新股及从控股股东处受让老股，共计持股6.67% ；Himalaya International 通过认购新股，持股4.20%。52000 2003 2008 2009 2015 2021 2022 2023图2：自然堂有限公司股权结构（截至2025年6月30日）www.swsresearch.com证券研究报告1.3 1.3 核心管理层：理层： 管理层行业积淀深厚，带领公司持续发展行业积淀深厚，带领公司持续发展资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼公司管理层团队兼具深厚的行业积淀与卓越的治理能力，结构稳定且核心成员司龄长久。创始人郑春颖先生自2001年创立公司以来，始终担任首席执行官兼董事长，二十余年来深耕化妆品行业，其卓越的领导力是