环保工程及服务行业：垃圾焚烧行业景气高，格局好

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 02 月 06 日 环保工程及服务 垃圾焚烧行业景气高，格局好 景气高：垃圾焚烧 2019 年新签订单同增 34.3%。 2018 年度全国共开标87 个生活垃圾焚烧发电公招项目，全年新增垃圾焚烧 9.9 万吨/日。2019 年全国共开标 120 个垃圾焚烧发电公开招标项目，总投资超 608.8 亿元，全年新增生活焚烧处理规模 13.3 万吨/日，同比增加 34.3%，垃圾焚烧市场依旧强势扩容，新增垃圾焚烧项目呈现向中部转移同时向县城下沉的特点。根据规划，到 2020 年，我国垃圾发电处理规模目标接近 60 万吨/日。2017 年存量垃圾焚烧产能为 29.8 万吨/日，规划产能提升 100%，年复合增速 26%，行业景气度持续。 格局好：垃圾处理费回升，新签订单龙头企业占比高。之前垃圾焚烧行业竞争激烈，随着环保督察，垃圾焚烧监管趋严，优质企业胜出，行业格局改善，主要表现在：1、垃圾处理费回升。2016 年垃圾处理费中标价曾下降到 54元/吨，主要由于新进企业增多，恶性竞争导致低价中标。2017 年环保督察开始，焚烧监管趋严，烟气排放标准执行落地，企业成本增加，2018 年处理费回升至为 66.7 元/吨，2019 年至 72.1 元/吨，低价竞争企业淘汰。2、新签订单龙头企业占比高。2019 年全国垃圾焚烧新签订单 CR4 为 48%（光大国际 2.77 万吨/日，康恒环境 1.53 万吨/日，城发环境 1.06 万吨/日，伟明环保 1.01 万吨/日），CR8 为 70%。2018 年存量垃圾焚烧项目 CR14 为55%，行业新增订单及改扩建项目主要由龙头企业获得，竞争格局改善。 生物质发电市政民生属性强，补贴顺价保障项目合理收益。2019 年 3 月，王毅代表提出“关于保障垃圾处理产业健康稳定发展的建议”，其认为补贴可以调整来源但不建议取消。2019 年 10 月，财政部回复：已有项目延续补贴政策，新项目逐步调整补贴来源。2020 年 1 月《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》发布，风电、光伏继续由国家能源局负责，而生物质发电项目管理部门改为发改委，此举展现了生物质的民生环保属性。同时，该方案要求充分保障政策延续性和存量项目合理收益，发改委将根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制，保障新建焚烧项目的合理收益。 投资建议：1、瀚蓝环境。公司运营资产优异，深耕固废行业，承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张，且危废提供新的增量。公司现金流优异，管理层优异（近 5 年营业收入/归母净利率 CAGR 分别为 37%/30%），2020年预计实行虚拟股权激励。在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气的带动下，公司业绩有望持续增长。2、伟明环保。公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。2018 年 ROE 超过28%，毛利率 60%，管理费率 6.3%，盈利能力超过行业均值。公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。 风 险提示：1、项目进度不及预期；2、补贴风险。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 杨 心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理 佘骞 邮箱：sheqian@gszq.com 相 关研究 1、《环保工程及服务：环保 2019 年业绩前瞻：基本面将迎反转》2020-02-01 2、《环保工程及服务：几经蛰伏，环保板块反弹终来临》2020-01-18 3、《环保工程及服务：复盘 2019 年垃圾焚烧订单，行业持续高景气》2020-01-12 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603568 伟明环保 买入 0.79 1.02 1.26 1.51 35.19 27.25 22.06 18.41 600323 瀚蓝环境 买入 1.14 1.11 1.43 1.73 17.71 18.19 14.12 11.67 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所，PE 估值采用 2 月 4 日数据 -16%0%16%32%48%2019-022019-062019-102020-02环保工程及服务 沪深300 2020 年 02 月 06 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、垃圾焚烧行业成长确定性高 ................................................................................................................................3 1.1 替代填埋确定性强，投产规模维持高位 ........................................................................................................3 1.2 垃圾焚烧 2019 年新签订单同增 34.3% .........................................................................................................5 1.3 垃圾焚烧补贴政策梳理，市政属性彰显需求刚性 ...........................................................................................6 2、焚烧行业格局改善，龙头受益 .............................................................................................................................7 3、行业龙头在手项目丰富，业绩弹性大 ...................................................................................................................8 3.1 瀚蓝环境 ....................................................................................................................................................8 3.2 伟明环保 ..............................................