生猪养殖持续降本，屠宰单季扭亏

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 牧原股份（002714.SZ）：生猪养殖持续降本，屠宰单季扭亏 2025 年 11 月 5 日 强烈推荐/维持 牧原股份 公司报告 事件：公司公布 2025 年三季报，公司 2025 前三季度实现营业收入 1117.90亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 147.79 亿元，同比增长 41.01%。其中单三季度实现营业收入 353.27 亿元，同比下降 11.48%，实现归母净利润42.49 亿元，同比下降 55.98%。 生猪增量降本，成本优势进一步强化。公司 25 年前三季度合计销售生猪 5732.3万头，同比增长 27.0%。公司养殖完全成本持续下行，25 年 9 月完全成本已下降至 11.6 元/kg，相比 1 月下降 1.5 元/kg，公司持续降本主要得益于生产成绩的改善和期间费用的下降。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方面，公司积极响应国家产能调控的号召，3 季度末已将能繁母猪调减至 330.5 万头。我们预计，生猪供给充足价格磨底阶段还将持续一段时间，落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。 屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。25 年 1-9 月，公司屠宰生猪 1916 万头，同比增长 140%，产能利用率为 88%。随着公司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高，公司屠宰业务在第三季度已实现盈利。预计公司未来会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，渠道和产品持续优化下，盈利能力有望进一步增强。 审慎经营降负债，海外业务探索推进。25 年三季度末公司资产负债率 55.5%，若考虑 10 月份已完成 50 亿元权益分配，公司年初制定的降负债目标已经超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争取将资产负债率降至 50%以下。公司港股上市处于证监会备案环节，正在按照流程推进，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司积极探索海外业务发展机会，近期公司与BAF 越南公司签署合作协议，将在越南建设运营楼房养殖项目，将自身技术与体系复制到海外，为公司创造新的增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司 25-27 年归母净利分别为 170.58、240.91 和 341.71 亿元，EPS 为3.12、4.41 和 6.26 元，PE 为 16、12 和 8 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 110,860.73 137,946.89 143,413.50 151,952.00 162,670.00 增长率（%） -11.19% 24.43% 3.96% 5.95% 7.05% 归母净利润（百万元） (4,263.28) 17,881.26 17,057.82 24,091.08 34,171.38 增长率（%） -132.14% -519.42% -4.61% 41.23% 41.84% 净资产收益率（%） -6.79% 24.82% 19.75% 21.88% 23.76% 每股收益（元） (0.79) 3.30 3.12 4.41 6.26 PE (64.80) 15.51 16.39 11.61 8.18 PB 4.45 3.88 3.24 2.54 1.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 58.77-36.2 总市值（亿元） 2,796.39 流通市值（亿元） 1,950.64 总股本/流通A股（万股） 546,277/546,277 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -26.1%-12.3%1.5%15.3%29.2%43.0%11/42/35/58/411/3牧原股份沪深300P2 东兴证券公司报告 牧原股份（002714.SZ）：生猪养殖持续降本，屠宰单季扭亏 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 63583 61319 68420 67720 72381 营业收入 110861 137947 143414 151952 162670 货币资金 19429 16952 21512 20733 25944 营业成本 107415 111667 118483 119839 120289 应收账款 168 231 229 249 263 营业税金及附加 190 223 215 228 244 其他应收款 175 91 94 100 107 营业费用 983 1096 1147 1216 1301 预付款项 535 524 -345 -791 -1456 管理费用 3876 3332 3299 3495 3741 存货 41931 41970 45445 45966 46138 财务费用 3054 2975 2643 1812 904 其他流动资产 1194 1395 1319 1291 1198 研发费用 1658 1747 1721 1823 1952 非流动资产合计 131822 126330 127388 141151 154040 资产减值损失 202.48 12.88 15.00 15.00 15.00 长期股权投资 719 904 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 112150 106751 111164 119951 132864 投资净收益 -6.39 99.64 150.00 150.00 200.00 无形资产 1155 1187 1163 1140 1117 加：其他收益 2805.64 3010.40 2500.00 2500.00 2500.00 其他非流动资产 549 620 716 716 716 营业利润 -3732 20011 18546 2