海外科技行业2026年度投资策略：海内外科技叙事持续共振，不负时代把握AI主线机会

海内外科技叙事持续共振，不负时代把握AI主线机会海外科技行业2026年度投资策略姓名 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008邮箱：chumin@kysec.cn证券研究报告2025年11月5日姓名 张可（分析师）证书编号：S0790523070001邮箱：zhangke1@kysec.cn姓名 荀月（分析师）证书编号：S0790122100036邮箱：xunyue@kysec.cn姓名 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001邮箱：yangzhe@kysec.cn姓名 陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037邮箱：chenhang1@kysec.cn姓名 周勃宇（联系人）证书编号：S0790124070036邮箱：zhouboyu@kysec.cn聚焦AI及国产替代、非美出口、商业模式迭代等经济转2025年以来港股市场先后经历经济预期下行、Deepseek驱动中国科技核心资产价值重估、中美贸易摩擦冲击过后的企稳回升，短期政策博弈型品种波动率仍在，中期可围绕AI相关CapEx可见性提升、国产化替代带动的投资机会，重点聚焦中国经济转型的主线方向，如AI-互联网、非美出口-汽车出口、国产替代-半导体、确定性升级-光学等。1、互联网：受益AI产业趋势步入扩张期，投资机会取决于多元战略业务的进展和AI在生态中自循环的效用显现。（1）游戏：供给驱动需求，精品化利好头部厂商，押注潜在爆品周期；（2）电商：多条业务线整合协同+切入本地生活+AI化赋能+出海成为主要增长驱动因素。（3）本地生活：多玩家加入消费习惯进一步养成行业持续扩容，待格局稳定机会或再明朗。（4）云计算：AI带动云计算支出加速，云厂商实现价值重估。推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。2、电子：（1）消费电子：光学是更优赛道，2025年手机光学升级持续、2025H2汽车ADAS下沉、 2025Q4 AR光学起量有望实现三重行业β共振。手机光学升级趋势持续，手机光学模组ASP和毛利率有望继续改善，改善幅度有赖跟踪国际形势不确定性带来手机终端销量及产品结构、人民币贬值导致模组毛利率影响。（2）半导体：下游低库存状态、国际形势不确定性催生补库存效应有望保证2025Q2晶圆代工企业业绩环比向上，中期需求仍需评估全球范围内终端需求边际下修、及补库存后的提前透支影响。出于供应链安全角度考虑，车规半导体、模拟、关键半导体设备材料等领域国产替代趋势有望加速。推荐舜宇光学科技、高伟电子、丘钛科技、中芯国际、华虹半导体。3、汽车：2026年政策决定汽车内需，新能源出口打开增量空间，竞争由“上半场-电动化”步入“下半场-智能化”，关注L3智驾落地进展。智驾平权驱动ADAS下沉，有望驱动上游供应商收入规模放量、陆续迎来盈利拐点。4、计算机：围绕国产替代、AI主线轮动布局，港股SaaS企业仍处估值低位，短期估值对港股流动性较为敏感，中期估值提升仍有赖行业景气复苏、以及产品标准化程度对应运营利润率提升。推荐浪潮数字企业。5、电动工具：美联储降息已然大势所趋，市场短期博弈重点转向降息节奏，看好2026美国地产景气度复苏。特朗普关税政策或在多方动态博弈谈判中趋于明朗，电动工具产能积极向东南亚等海外地区转移，实际冲击幅度有待当地与美方关税谈判落地、工具品类豁免情况。6、风险提示：软件及产品推出不及预期、产能及供应链风险、监管政策变动、宏观经济增长放缓、地缘政治风险。互联网：用户规模趋于饱和，受益AI产业趋势步入扩张期目 录CONTENTS风险提示123456汽车：国内整车持续胶着，关注出口、L3＆Robotaxi进展计算机：国产替代趋势确定性强，AI主线有赖外部环境回暖电子：手机光学升级趋势明确，半导体国产替代趋势加速电动工具：美联储降息催化行业复苏，龙头有望享受份额集中α1.1图1：截至2025年10月31日恒生互联网科技业指数PETTM为21.7x，仍处于2022年以来低位区间行业基本面相对稳健，存量竞争下格局稳定及壁垒较强的公司确定性更强，关注AI在各细分领域融合及商业化落地；前期估值修复核心驱动力在于AI技术平权带来中美科技预期差收敛及叙事重构，后续估值空间关注AI落地进展及驱动基本面上修、中美关系及中国经济政策预期影响全球资产重分配。数据来源：Wind、开源证券研究所互联网：用户规模趋于饱和，看好AI各细分领域深01020304050607005001000150020002500300035004000收盘价（左轴）市盈率PE(TTM，右轴)pe_ttm_avg=26.9xpe_ttm+1std=36.8xpe_ttm-1std=17.0x1.1图2：移动互联网进入生态竞争阶段，集团化、协同化运营成为主流平台规模=用户时间*用户单体时间价值，其中，用户时间=总人口*人口渗透率*单用户使用时长；用户单体时间价值=需求多样性*智能化程度。（1）国内移动互联网用户规模及时长温和增长，海外或成为第二增长曲线。（2）考虑到用户闲暇时间及消费分层趋势，细分赛道及下沉市场仍有结构性机会。（3）AI+：一方面随着国产大模型性能追赶与成本下降，AI云服务、算力租赁季数据服务将迎来确定性增长；此外，游戏、短视频、广告等领域通过AI提效（如内容生成、智能推荐、自动化运营）及模式创新（AI Agent等）驱动核心运营指标提升。资料来源：QuestMobile（注:数据截至2025年8月）互联网：用户规模趋于饱和，看好AI各细分领域深AI：从技术竞赛到商业化落地，关注基础设施及应用场• 大模型性能追平，成本下降：根据斯坦福2025年人工智能指数报告，2024年1月在LMSYS Chatbot Arena平台上美国顶尖模型表现比中国最佳模型高出9.3%，但到2025年2月，这一差距已缩小至1.7%；据Epoch AI估计，根据任务不同，大语言模型的推理成本正以每年9-900倍速度下降。• 随用户规模扩张AI应用从提升生产力到满足多元化需求深入渗透垂直场景，生成式应用IAP收入快速增长：根据SensorTower数据，2025H1，生成式AI应用IAP收入快速增长，北美市场环比增长74%，亚洲地区环比增长136%。图4：2025H1 iOS与GooglePlay生成式AI应用IAP收入趋势1.2图3：美国和中国模型性能在选定比较基准上的性能差距缩小资料来源：Sensor Tower资料来源：斯坦福《2025年人工智能指数报告》云计算支出结构性调整，云厂商价值重估• 依托AI及大模型有望撬动云高速增长，云厂商将迎来智能算力服务、MaaS及行业应用三类增量机会；国内大量中小企业尚未上云。根据罗兰贝格及工信部数据，美国在2023年已有94%的企业上云，并维持增长态势；相比之下，中国中小微企业约5,200万家，距工信部提出的2027年实现40%上云率的目标仍有较大差距。从云计算市场支出的GDP占比看，中国约占0.5%，美国约占1%。• 随云心智成熟，国内企业对于PaaS及SaaS的采纳率有望提升，推动云支出结构调整从而推动利润率改善。根据Omdia，中国AI云市场2024年规模为208.3亿元，2025年预计达518亿元；2025年到2