联影医疗：业绩超预期，海外业务持续增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 联影医疗(688271) 昨收盘:139.92 联影医疗：业绩超预期，海外业务持续增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.24/8.24 总市值/流通(亿元) 1,153.16/1,153.16 12 个月内最高/最低价(元) 164.5/115.49 相关研究报告 <<联影医疗：Q2 提速明显，创新成果持续兑现>>--2025-09-09 <<联影医疗点评报告：国内市占率持续提升，海外高速增长>>--2025-05-12 <<联影医疗点评报告：海外业务表现强劲，国内各产线市占率稳步提升>>--2024-11-08 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 88.59 亿元，同比增长 27.39%；归母净利润11.20 亿元，同比增长 66.91%，受益于费用端的优化；扣非归母净利润10.53 亿元，同比增长 126.94%。 其中，公司第三季度实现营业收入 28.43 亿元，同比增长 75.41%；归母净利润 1.22 亿元，同比增长 143.80%；扣非归母净利润 0.88 亿元，同比增长 126.24%。 国内市场回暖，海外持续高增长 分国内外市场来看，中国市场随着行业政策的落地节奏加快，公司凭借自身产品优势和市场竞争力，中国市场收入实现稳定增长，2025 年前三季度公司在国内市场实现收入 68.66 亿元，同比增长 23.70%，充分反映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善。 海外市场表现则更为突出，进一步保持高增长态势。公司通过产品技术性能优势和供应链优势，国际市场布局不断拓宽，2025 年前三季度公司在海外市场实现营业收入 19.93 亿元，同比增长 41.97%，海外收入占比提升至 22.50%，海外市场成为公司营收持续增长的重要战略驱动力。 设备快速放量，服务业务占比提高 分业务来看，公司持续推进以创新为核心的产品策略，不断推出具有差异化竞争优势的中高端设备，在 MR、CT、MI、XR 及放疗等重点领域实现中高端、高端以及超高端设备的快速放量。多产品线协同发展带动公司整体业务结构持续优化，进一步强化了收入增长的质量与可持续性。 服务业务仍保持强劲增长势头，依托超 37,300 台套全球累计装机所带来的规模效应、成熟供应链体系与涵盖“研发-生产-销售-运营”全流程数字化工具的深度融合，公司整体运营效率持续提升。2025 年前三季度，公司售后服务业务收入同比增长 28.44%至 12.43 亿元，服务收入占比提升至 14.03%。 毛利率小幅下降，费用率优化 2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降 2.39pct 至 47.02%，受产品结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.19%、5.05%、14.11%、-0.49%，同比变动幅度分别为-2.73pct、-0.87pct、-4.84pct、+0.39pct。 其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 45.09%、20.55%、6.69%、17.02%、0.20%、4.30%，分别变动-1.16pct、-4.92pct、-3.98pct、-3.31pct、-0.07pct、+21.52pct，得益于费用管控与运营效率的提升。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为(10%)(2%)6%14%22%30%24/11/125/1/1225/3/2525/6/525/8/1625/10/27联影医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 联影医疗：业绩超预期，海外业务持续增长 123.96/146.68/174.30 亿元，同比增速为 20.35%/18.33%/18.83%；归母净利润分别为 19.10/23.91/28.98 亿元，同比增速为 51.38%/25.19%/21.20%；EPS 分别为 2.32/2.90/3.52 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 60/48/40倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10,300 12,396 14,668 17,430 营业收入增长率(%) -9.73% 20.35% 18.33% 18.83% 归母净利（百万元） 1,262 1,910 2,391 2,898 净利润增长率(%) -36.08% 51.38% 25.19% 21.20% 摊薄每股收益（元） 1.54 2.32 2.90 3.52 市盈率（PE） 82.08 60.37 48.22 39.79 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 联影医疗：业绩超预期，海外业务持续增长 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,584 8,400 8,550 10,130 11,899 营业收入 11,411 10,300 12,396 14,668 17,430 应收和预付款项 3,380 4,556 4,814 5,068 5,303 营业成本 6,039 5,300 6,323 7,425 8,802 存货 3,893 5,528 5,259 5,141 5,607 营业税金及附加 69 57 68 81 105 其他流动资产 5,370 2,410 3,063 3,648 4,254 销售费用 1,609 1,823 1,934 2,347 2,754 流动资产合计 20,228 20,894 21,687 23,988 27,062 管理费用 561 556 632 719 872 长期股权投资 73 188 238 288 338 财务费用 -149 -112 -106 -114 -143 投资性房地