食品饮料及新消费行业跟踪报告：茅台降速纾压，白酒加速出清

证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 11 月 04 日行业及产业食品饮料茅台降速纾压，白酒加速出清——食品饮料及新消费行业跟踪报告强于大市投资要点：周度跟踪：本周（10.27-10.31）食品饮料行业-0.23%，表现弱于上证指数（+0.11%），在31 个申万子行业中排名第 25。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+3.78%），零食（+2.66%），烘焙食品（+1.50%），肉制品（+0.48%），乳品（+0.39%），保健品（+0.22%），啤酒（-0.12%），白酒（-0.22%），调味发酵品（-0.42%），其他酒类（-2.88%），软饮料（-4.65%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为日辰股份（+17.79%）、有友食品（+10.47%）、盐津铺子（+7.72%）、宝立食品（+7.01%）、迎驾贡酒（+6.46%）；跌幅前五个股分别为*ST 春天（-7.92%）、麦趣尔（-7.13%）、东鹏饮料（-6.89%）、百润股份（-6.50%）、养元饮品（-4.68%）。白酒：贵州茅台 25Q3 降速纾压，坚持高质量发展。贵州茅台 25Q3 实现营收 390.64 亿元，同比增长 0.56%，归母净利润 192.24 亿元，同比增长 0.48%。分产品看，茅台酒营收 349.24亿元，同比增长 7.26%，主要系公斤装等非标产品量增贡献；系列酒营收 41.22 亿元，同比下降 34.00%，预计茅台 1935 表现尚可，下降主要系其他系列酒渠道价差收窄甚至倒挂，渠道回款意愿进一步降低。分渠道看，批发代理收入同比增长 14.39%，增长显著；直销收入同比下降 14.87%，主要受 i 茅台拖累，i 茅台同比下降 57.24%，预计主要因非标产品批价下行导致产品价格倒挂，以及系列酒下滑明显。公司 25Q3 毛利率 91.44%，同比上升 0.21pct，主要系茅台酒营收占比同比提升 5.58pct 至 89.40%，产品结构上移；费用率有所下降，销售费用率/管理费用率分别为 3.06%/4.54%，同比下降 1.02pct/0.33pct；净利率 49.21%，同比基本持平，盈利能力保持稳定。25Q3 销售收现同比+2.61%，销售收现表现好于营收；合同负债 77.49 亿元，同比减少 21.82 亿元，环比增加 22.42 亿元，考虑合同负债环比变化后 25Q3 营收同比增加 6.51%。公司 25Q3 务实降速，释放压力，但盈利和收现能力均维持平稳，彰显龙头韧性。乳品：伊利股份 25Q3 液奶持续承压，盈利能力稳定。伊利股份 25Q3 实现营收 285.64 亿元，同比下降 1.63%，归母净利润 32.26 亿元，同比下降 3.35%。分品类看，液态乳营收 188.14亿元，同比下降 8.83%，主要系中秋/国庆双节动销表现平淡，以及外卖价格战对酸奶等品类销售造成冲击；奶粉及奶制品营收 76.83 亿元，同比增长 12.65%，婴配粉贡献主要收入增长，预计与龙年出生率回升、生育补贴政策、今年主要产品价盘稳定有关；冷饮产品营收 11.99亿元，同比增长 17.35%，前期的渠道拓展和产品创新成效显现。公司 25Q3 毛利率 33.92%，同比下降 1.13pct，主要系原奶成本红利收敛叠加基础白奶营收占比提升；销售费用率18.23%，同比下降 0.73pct，净利率 11.27%，同比下降 0.19pct，精益费投见效，盈利韧性凸显。公司首次派发中期分红，每股拟派 0.48 元（含税），分红比例 29.12%，提升股东回报。平台型龙头的多元化优势充分体现，奶粉、冷饮业务快速增长有效对冲液奶压力，全产业链竞争优势持续夯实。美妆：丸美生物 25Q3 大单品表现亮眼，毛利率持续优化。丸美生物 25Q3 单季度实现营收6.86 亿元，同比增长 14.28%，归母净利润 0.69 亿元，同比增长 11.59%，扣非归母净利润0.48 亿元，同比下降 19.95%，短期业绩承压但转型方向明确。分品牌看，25Q1-3 主品牌丸美营收同比增长 33.93%，营收占比达 72.47%，大单品小红笔、小金针等表现强劲，四大单品加三大套组矩阵日趋完善；恋火品牌营收同比增长 8.21%，增速低于预期，主要受国内彩妆市场竞争加剧，以及团队、产品、营销调整期影响。分产品看，25Q3 单季度眼部/护肤/洁肤/美容品类营收同比增长 57.03%/27.25%/15.06%/7.90%，小红笔眼霜、丸美重组胶原系列、恋火柔雾粉底液、恋火柔雾气垫霜等大单品表现亮眼；产品平均售价显著提升，眼部/护肤/洁肤/美容分别增长 52.83%/14.52%/12.62%/ 20.77%，眼部类提升较多主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升，美容类提升主要系优化营销策略、减少低价引流品。分渠道看，25Q1-3 线上渠道营收 21.49 亿元，同比增长 30.81%，抖音自播 Q3 实现翻倍增长；线下渠道营收3.01亿元，同比下降2.89%，Q3已恢复正增长。公司25Q3单季度毛利率75.72%，一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《食品饮料及新消费行业跟踪报告：三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼》2025-10-28《食品饮料行业跟踪报告：白酒双节动销符合预期，关注三季报业绩》2025-10-13《食品饮料行业跟踪报告：茅台 9 月动销明显回暖，行业底部愈发清晰》2025-09-29《食品饮料行业跟踪报告：阿里重发力到店业务，线下餐饮活力有望提升》2025-09-16《食品饮料行业跟踪报告：华润饮料阶段性承压，伊利股份盈利加速改善》2025-09-09证券分析师范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com联系人朱振浩S0820125020001021-32229888-25515zhuzhenhao@ajzq.com同比提升 1.20pct，主要受品类结构优化驱动；销售费用率 60.57%，同比上升 1.67pct，主要系加大营销投放抢占份额，管理费用率 5.89%，同比上升 1.77pct，主要系新总部大楼转固后折旧摊销增加及管理团队扩充；净利率 10.49%，同比上升 0.25pct。公司主动放弃增收不增利的达播业务，聚焦自播和品牌建设，虽然短期业绩承压，但随着大单品持续放量和渠道结构优化，长期健康增长基础日益稳固。投资建议：白酒：酒企三季度业绩披露完毕，整体业绩大幅下滑，步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒；从短期看，建议关注前期报表出清较多、积极改革的舍得酒业。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一