公司事件点评报告：月饼销售顺利收官，多渠道共振彰显经营韧性

、 2025 年 11 月 03 日 月饼销售顺利收官，多渠道共振彰显经营韧性 —广州酒家（603043.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-03 当前股价（元） 17.21 总市值（亿元） 98 总股本（百万股） 569 流通股本（百万股） 569 52 周价格范围（元） 14.61-18.19 日均成交额（百万元） 76.78 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《广州酒家（603043）：盈利边际承压，单店稳步爬坡》2025-05-08 2、《广州酒家（603043）：营收稳健增长，品牌势能释放》2025-04-01 3、《广州酒家（603043）：发布激励计划，彰显发展信心》2025-03- 20 2025 年 10 月 30 日，广州酒家发布 2025 年三季报，2025Q1-Q3 总营业收入 42.85 亿元（同增 4%），归母净利润4.49 亿元（同增 0.3%），扣非净利润 4.42 亿元（同增2%）。其中 2025Q3 总营业收入 22.93 亿元（同增 5%），归母净利润 4.10 亿元（同增 5%），扣非净利润 4.07 亿元（同增 6%）。 投资要点 ▌业务结构变动影响毛利，延续市场推广费用投入 2025Q3 毛利率同增 0.3pct 至 39.79%，主要系高毛利月饼业务销售表现较优，业务结构变动所致，销售/管理费用率分别同减 0.1pct/1pct 至 7.21%/6.07%，市场推广费用投放节奏保持稳定，净利率同增 0.1pct 至 18.43%。 ▌月饼销售顺利收官，渠道多元化贡献增长 2025Q3 食品制造营收 19.09 亿元（同增 6%），其中分产品来看，月饼/速冻食品/其他产品营收分别同增 1%/12%/43%至14.25/2.59/2.24 亿元，本年度月饼销售工作于 2025 年 10月 6 日（农历八月十五日）基本结束，自有品牌月饼累计销量 1398 万盒，按农历日期同增 1.75%，主要系月饼大年叠加品牌势能提升抢占竞品份额所致，由于部分销量确认在 10月，预计四季度月饼营收延续增势；速冻与其他业务推进与山姆的定制品合作，持续导入新品实现体量增长。分渠道来看，直销/经销渠道营收分别同增 7%/6%至 6.92/12.17 亿元，公司在巩固商超卖场渠道的同时，积极开拓山姆、胖东来等会员制渠道与抖音等线上渠道，充分挖掘增量渠道，目前山姆四款产品在售，利口福连锁门店充分结合即时零售平台提升产品渗透率，直营与经销渠道均衡增长。 ▌广酒门店强化定制服务，陶陶居表现稳定 2025Q3 餐饮服务营收为 3.58 亿元（同减 2%），广州酒家受商务宴请减少影响客单价有所下滑，公司通过推出年宴、民国宴、人生 36 宴等特色宴席，根据客户需求打造定制化服务等方式，强化差异化服务能力。陶陶居定位大众消费，表现相对稳定。后续公司延续稳健开店节奏，通过差异化服务能力赋能单店表现优于餐饮大盘。 -15-10-50510152025(%)广州酒家沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌盈利预测 月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司在山姆、抖音等高势能渠道新品导入顺利，充分承接渠道发展红利，食品业务表现亮眼；餐饮业务在外部需求承压下，凭借品牌势能与定制化服务提升客流，弥补客单价下滑缺口，展现出明显经营韧性。根据 2025 年三季报，我们调整公司 2025-2027年EPS分 别 为0.88/0.99/1.11 （ 前 值 为1.00/1.11/1.18）元，当前股价对应 PE 分别为 20/17/16倍，维持“买入”投资评级 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,124 5,365 5,790 6,317 增长率（%） 4.6% 4.7% 7.9% 9.1% 归母净利润（百万元） 494 502 561 630 增长率（%） -10.3% 1.7% 11.8% 12.3% 摊薄每股收益（元） 0.87 0.88 0.99 1.11 ROE（%） 12.0% 11.3% 11.8% 12.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 699 1,094 1,543 2,027 应收款 178 220 222 225 存货 323 367 361 357 其他流动资产 952 995 1,013 1,026 流动资产合计 2,152 2,677 3,140 3,636 非流动资产: 金融类资产 853 883 903 913 固定资产 1,737 1,667 1,574 1,476 在建工程 75 30 12 5 无形资产 158 150 142 135 长期股权投资 54 54 54 54 其他非流动资产 2,313 2,313 2,313 2,313 非流动资产合计 4,337 4,213 4,094 3,982 资产总计 6,489 6,890 7,234 7,617 流动负债: 短期借款 434 474 494 494 应付账款、票据 349 357 329 333 其他流动负债 756 756 756 756 流动负债合计 1,744 1,792 1,769 1,774 非流动负债: 长期借款 0 50 80 80 其他非流动负债 615 615 615 615 非流动负债合计 615 665 695 695 负债合计 2,359 2,457 2,464 2,469 所有者权益 股本 569 569 569 569 股东权益 4,130 4,432 4,769 5,148 负债和所有者权益 6,489 6,890 7,234 7,617 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 519 528 590 663 少数股东权益 25 26 29 32 折旧摊销 138 124 119 112 公允价值变动 3 4 3 2 营运资金变动 206 -90 -37 2 经营活动现金净流量 892 591 703 811 投资活动现金净流量 -413 86 91 95 筹资活动现金净流量 -83 -136 -203 -284 现金流量净额 395 541 592 622 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,124 5,365 5,790 6,317 营业成本 3,498 3,672 3,949 4,293 营业税金及附加 42 47