10月销量创年内新高，天计划重磅出击

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 比亚迪(002594) 目标价: 昨收盘:100.79 10 月销量创年内新高，天计划重磅出击 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 91.17/34.87 总市值/流通(亿元) 9,189.22/3,514.79 12 个月内最高/最低价(元) 416.98/100 相关研究报告 <<出口向上，重磅科技加速技术平权>>--2025-08-31 <<BYD 的全球 SHENZHEN 时刻>>--2025-04-30 <<比亚迪：从批量爆款到全面智能>>--2025-03-26 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：比亚迪发布 2025 年三季报，公司今年前三季度营收 5662.65亿元，同比增长 12.75%；归母净利润 233.33 亿元，同比下滑 7.55%。10月销售 441706 辆，创年内新高。 营收降速，持续关注科技平权。公司今年前三季度营收 5662.65 亿元，同比增长 12.75%；归母净利润 233.33 亿元，同比下滑 7.55%。其中，Q3 公司营收 1,949.8 亿元，同比-3%；归母净利润 78.2 亿元，同比-32.3%，环比+23%。Q3 公司毛利率 17.6%，同比-4.3pcts，环比+1.4pcts。比亚迪坚定加码研发，重磅技术涌现，多项颠覆性技术震撼发布：天神之眼辅助驾驶系统，超级 e 平台兆瓦闪充，灵鸢车载无人机系统。以“天神之眼”高阶智驾系统和超级 e 平台为核心，重点关注公司后续的天计划系列技术发布会，加速科技平权落地。 出口向上，高端突破。今年 1-9 月中国新能源汽车出口 175.8 万，同比增长 89%。同期，比亚迪出口 70.5 万，同比增长 130%。10 月比亚迪海外销量持续攀升，全球布局提速，10 月乘用车及皮卡海外销售 83524 辆，同比增长 156%，1-10 月乘用车及皮卡海外销售 78.5 万辆。比亚迪全球布局超 112 个国家和地区，在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多个国家新能源销量第一。另外，方程豹 10 月销售 3.1 万辆，同比大增 415%，环比高增 29%。 强研发+高分红，财务结构持续优化。公司坚持技术为王，公司今年前三季度研发费用达 437.48 亿元，同比增长 31.30%。在保持高强度投入的同时，高分红方案彰显回报股东决心，全球化战略加速落地，员工持股计划绑定核心人才，公司推出 2025 年员工持股计划，覆盖不超过 2.5 万名员工，资金总额上限为 41 亿元，设定明确的业绩考核条件，旨在通过激励机制绑定核心人才，推动公司长期稳健发展。财务费用-29.36 亿元改善明显，主因汇兑收益转正，有效对冲部分成本压力。信用与资产减值损失同比收窄，资产质量持续改善。 投资建议：天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级 e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化贯穿全年。出口向上，高端突破。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 8321亿元、9711 亿元、10945 亿元，归母净利润分别为 356 亿元、461 亿元、522 亿元，对应 PE 分别为 29/23/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/11/425/1/1525/3/2825/6/825/8/1925/10/30比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 10 月销量创年内新高，天计划重磅出击 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 777,102 832,069 971,051 1,094,545 营业收入增长率(%) 29.02% 7.07% 16.70% 12.72% 归母净利（百万元） 40,254 35,572 46,113 52,243 净利润增长率(%) 34.00% -11.63% 29.63% 13.29% 摊薄每股收益（元） 13.84 3.90 5.06 5.73 市盈率（PE） 20.42 25.83 19.93 17.59 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 10 月销量创年内新高，天计划重磅出击 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 109,094 102,739 100,089 119,815 182,859 营业收入 602,315 777,102 832,069 971,051 1,094,545 应收和预付款项 64,081 66,273 76,798 87,356 99,325 营业成本 490,399 626,047 669,158 781,543 881,938 存货 87,677 116,036 122,563 143,718 161,965 营业税金及附加 10,350 14,752 15,040 17,702 20,035 其他流动资产 41,269 85,524 142,903 192,799 248,175 销售费用 15,371 24,085 26,626 30,103 31,742 流动资产合计 302,121 370,572 442,354 543,687 692,324 管理费用 13,462 18,645 23,298 26,218 27,364 长期股权投资 17,647 19,082 19,082 19,082 19,082 财务费用 -1,475 1,216 3,730 5,890 8,500 投资性房地产 83 60 70 63 53 资产减值损失 -2,188 -3,872 -2,100 -1,800 -1,600 固定资产 230,904 262,287 277,712 288,724 281,514 投资收益 1,635 2,291 2,856 3,421 3,562 在建工程 34,726 19,954 12,390 6,517 2,680 公允价值变动 258 532 0 0 0 无形资产开发支出 37,777 38,932 41,572 41,572 41,572 营业利润 38,103 50,486 43,674 58,437 72,837 长期待摊费用 4,063 5,007 8,007 11,007 14,007 其他非经营损益