医药行业医疗器械和医疗服务上市公司三季度总结：25Q3收入增速相比Q2有所改善

医疗器械和医疗服务上市公司三季度总结：25Q3收入增速相比Q2有所改善发布日期：2025年11月2日证券研究报告·医药行业深度报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521070003SFC中央编号： BVA292朱琪璋zhuqizhang@csc.com.cnSAC执证编号：S1440522070002李虹达lihongda@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521100006SFC中央编号： BUT196刘慧彬liuhuibin@csc.com.cnSAC执证编号：S1440523050001朱红亮zhuhongliang@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521080001吴严wuyandcq@csc.com.cnSAC执证编号： S1440524060003郑涛zhengtaobj@csc.com.cnSAC执证编号：S1440524060004喻胜锋yushengfeng@csc.com.cnSAC执证编号：S1440524110002华冉huaran@csc.com.cnSAC执证编号：S1440525100002摘要 核心观点：医疗器械板块25Q3收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显。随着集采政策影响逐步出清、库存和基数压力逐步减弱、美对中关税缓和、出海和新产品新业务逐步放量，多家公司的业绩有望持续改善，26年相比25年业绩加速；短期建议关注板块业绩改善背景下的结构性投资机会，长期建议关注创新、出海、并购整合的机会。医疗服务板块25Q3收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升，严肃医疗服务公司业绩仍受多重政策影响而承压。 医疗器械整体：25Q3医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为+0.58%、-5.07%、-3.49%，单季度营收端增速转正，利润端下滑幅度较H1有所收窄，预计主要由于医疗设备行业招投标持续修复驱动器械板块整体营收恢复正增长等因素有关。 医疗设备板块：25年Q3板块收入和净利润同比实现高增长，增速环比Q2显著提升。展望Q4和明年，国内行业招投标数据有望持续改善，部分收入确认滞后或者库存水平恢复正常的公司业绩有望实现高增长；部分公司明年业绩在基数效应下增速有望呈现前高后低的态势。 医疗器械上游：海泰新光、奕瑞科技、美好医疗Q3业绩同比或者环比高增长、并积极拓展新的业务增长点，部分公司26年业绩有望加速增长。 高值耗材板块：25Q3板块缓慢复苏，收入实现个位数增长，利润端出现下滑，各细分领域公司受集采影响时点不同、消费等因素影响有所分化。展望25Q4及26年，部分集采出清或有新产品催化的公司将迎来经营拐点。 IVD板块：受集采、检验收费价格调整、套餐解绑、增值税等因素影响，25Q3板块降幅缩窄，部分公司Q4或明年有望迎来业绩拐点。2摘要 其他部分器械公司：家用医疗器械公司业绩有所分化，国内消费需求温和复苏，多家企业积极拓展出海业务或新增长点。低值耗材不少企业出口占比较高，Q3受关税影响增速继续承压。 医疗服务：25Q3收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升。2025Q3板块营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑1.08%、20.31%、14.16%，收入同比下滑幅度相比Q2略有收窄，但利润下滑幅度明显扩大，与爱尔眼科等对板块利润率的影响大有关。分医院类型来看，严肃类医疗服务公司业务收入增长放缓预计主要与医院新建并购和爬坡节奏、当地医保基金支付改革、集采等多重因素有关，前三季度表现弱于消费医疗。 风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期，宏观环境波动风险3医疗器械整体：Q3收入增速相比Q2有所改善，看好26年改善趋势1医疗器械：Q3收入增速有所改善，看好26年改善趋势利润端下滑幅度环比收窄，医疗设备板块表现亮眼5数据来源：Wind，中信建投25年前三季度医疗器械板块收入利润承压，利润端下滑幅度环比收窄，但高于收入端下滑幅度。2025前三季度医疗器械板块收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-4.47%、-15.53%、-18.13%。板块收入、利润下滑预计受高值耗材部分产品降价、IVD板块受政策影响检测量价格以及海外关税政策等因素影响。利润端下滑幅度显著高于收入端，预计由于部分产品集采后毛利率下降，收入下降背景下，费用端规模效应不明显所致。25Q3医疗器械板块收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显。25Q3医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为+0.58%、-5.07%、-3.49%，单季度营收端增速转正，利润端下滑幅度较H1有所收窄，预计主要由于医疗设备行业招投标持续修复驱动器械板块整体营收恢复正增长等因素有关。表：医疗器械板块增速统计（累计）2023Y2024Y2025YQ1H1Q1-Q3Q1-Q4Q1H1Q1-Q3Q1-Q4Q1H1Q1-Q3营业收入增速-45.80%-37.11%-33.07%-31.41%-1.21%0.98%1.41%0.80%-6.33%-6.86%-4.47%归母净利润增速-72.28%-60.87%-56.94%-54.87%-3.80%-4.04%-7.37%-14.27%-11.45%-19.30%-15.53%扣非归母净利润增速 -75.13%-64.65%-61.15%-60.12%5.68%1.29%-3.08%-10.11%-20.08%-23.17%-18.13%2023Y2024Y2025YQ1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3营业收入增速-45.80% -25.39% -22.40% -25.83% -31.41%-1.21%3.13%2.34%-1.05%0.80%-6.33%-7.35%0.58%归母净利润增速-72.28% -39.26% -43.22% -25.78% -54.87%-3.80%-4.25%-15.37% -70.59% -14.27% -11.45% -26.12%-5.07%扣非归母净利润增速 -75.13% -44.05% -48.58% -43.74% -60.12%1.28%1.29%-13.85% -87.72% -10.11% -16.61% -28.90%-3.49%表：医疗器械板块增速统计（单季度）各细分板块业绩增速有所分化，IVD板块业绩压力较大6数据来源：Wind，中信建投 注：IVD板块扣非归母净利润23Q4为负值，24Q4亏损扩大高值耗材板块：25Q3板块缓慢复苏，收入实现稳定增长，利润端出现下滑，各公司受集采影响时点不同等因素影响有所分化。展望Q4和明年，预计部分集采出清或有新产品催化的公司有望迎来经营拐点。医疗设备板块：25年Q3板