2025年三季报点评：经营韧性十足，单Q3环比改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.39 元 兔 宝 宝（002043） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 经营韧性十足，单 Q3 环比改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.30 流通 A 股(亿股) 7.36 52 周内股价区间(元) 9.6-12.97 总市值(亿元) 102.84 总资产(亿元) 59.28 每股净资产(元) 3.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 兔宝宝（002043）：盈利能力稳健，渠道持续下沉 (2025-08-23) 2. 兔宝宝（002043）：渠道发力持续向好，减值计提影响盈利 (2025-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入 63.19亿元，同比-2.25%，实现归母净利润 6.29 亿元，同比+30.44%，实现扣非归母净利润3.33亿元，同比-22.04%；2025单 Q3实现营业总收入 26.84亿元，同比+5.03%，实现归母净利润 3.61 亿元，同比+51.67%，实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比-50.61%。  装饰材料增长，定制家居承压。2025年单 Q3：1）装饰材料：装饰材料业务实现收入 22.68 亿元(+8.84%)，其中板材业务收入 14.52 亿元(+8.58%)，其他装饰材料业务收入 7.33亿元(+15.88%)，装饰材料品牌使用费 0.83亿元(-17.68%)，公司充分发挥板材业务的品牌力优势，积极带动柜门板、石膏板、封边条、家具五金等高毛利率的其他装饰材料，有效优化产品结构；2）定制家居：定制家居业务收入 3.91 亿元(-13.70%)，其中全屋定制业务收入 2.34亿元(+9.06%)，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入 0.49 亿元(-61.89%)。  毛利率略增，盈利稳健。2025 年单 Q3：1）毛利率：毛利率同比减少 0.37 个百分点至 16.70%，预计为需求仍较为疲弱，销售价格有所承压，拖累毛利率。2）费用率：公司持续推进降本增效，费用规模稳中有降，营收规模增大，规模效应下销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比减少 0.13、0.14、0.15、0.05 个百分点，费用率合计下降 0.37 个百分点。3）公允价值变动及减值：主要受悍高集团上市带来公允价值变动损益增加影响，公允价值变动净收益同比增加 2.67亿元，主要受青岛裕丰汉唐商誉计提减值影响，计提资产减值损失增加 1.09 亿元。4）净利率：综上影响，销售净利率同比增加 4.07个百分点至 13.60%。  品牌优势突出，竞争力强劲。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，经营韧性十足：1）品牌端：公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）渠道端：在门店零售渠道方面，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店；完善渠道产品结构，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力；深入推进一二级经销商渠道扁平和独立渠道招商换商工作，渠道体系更加完善，不断强化渠道力。3）产品端：公司坚持“质量为先”的产品思维，兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.93元、1.08元、1.17元，对应 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 91.89 94.16 99.57 104.98 增长率 1.39% 2.47% 5.75% 5.43% 归属母公司净利润（亿元） 5.85 7.69 8.93 9.74 增长率 -15.11% 31.37% 16.13% 9.10% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.93 1.08 1.17 净资产收益率 ROE 18.83% 23.20% 25.75% 27.18% PE 18 13 12 11 PB 3.37 3.17 3.04 2.95 数据来源：Wind，西南证券 -23%-14%-5%4%13%22%24/1024/1225/225/425/625/8兔宝宝 沪深300 兔 宝宝（002043） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 91.89 94.16 99.57 104.98 净利润 5.95 7.82 9.08 9.91 营业成本 75.26 77.79 81.68 86.10 折旧与摊销 0.71 1.24 1.26 1.27 营业税金及附加 0.38 0.47 0.50 0.52 财务费用 -0.34 -0.12 -0.13 -0.14 销售费用 3.16 3.77 3.98 4.20 资产减值损失 -4.25 -1.20 -1.20 -1.20 管理费用 2.69 2.82 2.99 2.62 经营营运资本变动 1.66 -1.29 0.01 0.27 财务费用 -0.34 -0.12 -0.13 -0.14 其他 7.79 -1.10 1.39 1.41 资产减值损失 -4.25 -1.20 -1.20 -1.20 经 营活动现金流净额 11.52 5.36 10.41 11.52 投资收益 0.57 0.20 0.20 0.20 资本支出 -0.55 -0.10 -0.10 -0.10 公允价值变动损益 -0.05 2.00 0.10 0.10 其他 -10.80 0.80 -1.18 -1.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -11.35 0.70 -1.28 -1.38 营业利润 7.81 1