游戏行业2025年三季报总结

2025/11/11在高景气度及亮眼业绩带动下，游戏行业跑出明显超额收益。截至2025年10月31日，申万传媒行业涨幅为27.50%，跑赢沪深300指数，相对收益+9.56%。按照申万一级行业分类，传媒行业在申万31个行业中排名第7。申万游戏行业涨幅为62.08%，按照申万二级行业分类，游戏行业在申万133个二级行业中排名第10，超额收益明显。游戏行业利润加速释放，看好未来板块估值上修。在用户游戏消费需求增长与爆款新品不断释放共振下，2025Q3申万游戏行业整体收入303.6亿元，同比增长28.61%，增速高于整体传媒行业的8.20%；归母净利润57.8亿元，同比增长111.65%，增速高于整体传媒行业的59.35%。逐季度来看，游戏行业收入和利润同比增速呈持续提升趋势。游戏行业维持高景气度，看好后续丰富产品储备继续驱动增长。根据游戏产业报告数据，2025Q3，中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%,整体维持高景气度。根据游戏那点事Gamez及游戏陀螺统计，截至2025年10月份年内下发的游戏版号数量已达1441款，超过2024年全年，丰富储备产品释放有望持续驱动行业增长。2资料来源： iFinD，游戏那点事Gamez，游戏陀螺，国金证券研究所• 截至2025年10月31日，申万传媒行业涨幅为27.50%，跑赢沪深300指数，相对收益+9.56%。按照申万一级行业分类，传媒行业在申万31个行业中排名第7。3资料来源：iFinD，国金证券研究所(10)01020304050607080图 1：截至2025年10月31日，传媒行业年内涨幅在申万31个一级行业中排名第7（ %）• 截至2025年10月31日，申万游戏行业涨幅为62.08%。按照申万二级行业分类，游戏行业在申万133个二级行业中排名第10。4资料来源：iFinD，国金证券研究所图 2：截至2025年10月31日，游戏行业年内涨幅在申万133个二级行业中排名第10（%）020406080100120元件通信设备能源金属小金属工业金属家电零部件Ⅱ电机Ⅱ贵金属地面兵装Ⅱ游戏Ⅱ电池塑料消费电子金属新材料玻璃玻纤其他电子Ⅱ半导体摩托车及其他通用设备电子化学品Ⅱ专用设备风电设备医疗服务其他电源设备Ⅱ光伏设备综合Ⅱ化学制药动物保健Ⅱ汽车零部件• 2025Q3，申万游戏行业整体收入303.6亿元，同比增长28.61%，增速高于整体传媒行业的8.20%；归母净利润57.8亿元，同比增长111.65%，增速高于整体传媒行业的59.35%。逐季度来看，游戏行业收入和利润同比增速呈持续提升趋势。5资料来源：iFinD，国金证券研究所图 3：2025Q3游戏行业营收同比增长28.61%6.6%3.1%6.3%14.9%21.9%22.4%28.6%4.9%0.5%-2.4%-3.0%5.7%2.6%8.2%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3游戏Ⅱ传媒-37.5%-32.8%-21.7%-51.6%47.1%104.5%111.7%-29.0%-31.9%-38.5%-347.8%39.1%19.5%59.3%-400%-300%-200%-100%0%100%200%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3游戏Ⅱ传媒图 4：2025Q3游戏行业归母净利润同比增长111.65%• 从盈利能力看，游戏行业整体毛利率自2024Q4开始呈上升趋势，且显著高于传媒行业整体水平。游戏行业归母净利率除2024Q4受减值等一次性影响有所下滑外，自2024Q2以来也呈上升趋势。整体盈利能力不断改善。6资料来源：iFinD，国金证券研究所图 5：2024Q4以来游戏行业毛利率持续提升图 6：2025Q3游戏行业归母净利率提升至19%68.4%66.3%66.4%64.5%67.0%68.6%70.2%32.2%31.9%30.0%30.2%33.3%32.5%32.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3游戏Ⅱ传媒10.6%9.9%11.6%-12.2%13.0%16.5%19.0%6.6%7.0%5.2%-3.6%8.8%8.3%7.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3游戏Ⅱ传媒• 从现金流看，游戏行业自2021年以来经营性现金流保持稳定，2025年以来，经营性现金流同比大幅提升， 2025 Q1-Q3经营性现金流已超过2014年全年，2025Q3单季度经营性现金流也创历史新高，达71.9亿元。7资料来源：iFinD，国金证券研究所图 7：2025Q1-Q3游戏行业经营性现金流已超过2024年全年图 8：2025Q3游戏行业经营性现金流创历史新高162.08160.46163.34166.54172.3502040608010012014016018020020212022202320242025Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额（亿元）28.243.0438.3856.9234.3766.0871.9010203040506070802024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3经营活动产生的现金流量净额（亿元）• 根据游戏产业报告数据， 2025Q3，中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%,整体维持高景气度。根据游戏那点事Gamez及游戏陀螺统计，截至2025年10月份年内下发的游戏版号数量已达1441款，超过2024年全年，丰富储备产品释放有望持续驱动行业增长。8资料来源：游戏那点事Gamez，游戏陀螺，国金证券研究所图 9：2025Q3中国游戏市场实际销售收入环比增长6.96%图 10：2025Q3游戏行业经营性现金流表现亮眼726.38746.29917.66867.49857.04822.96880.26-10%-5%0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080090010002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3中国游戏市场实际销售收入（亿元）yoyqoq1321091281191351361131341271441581341731561660204060801001201401601802009表 1：多家游戏上市公司2025Q3业绩表现亮眼（选取申万游戏行业26家公司）资料来源：iFinD，国金证券研究所• 游戏行业政策变化的风险：若游戏版号政策变化，企业对于游戏开发信心不足，可能会影响游戏产品供给，从而对整体行业收入产生影响。• 用户需求变化的风险：若其他娱乐形式用户需求提升，可能会影响整体游戏用户时长，对整体游戏流水及收入产生影响。• AI等新技术落地进展不及预期的风险：AI等革命性技术在游戏产业落地进展不及预期，可能影响游戏行业规