交通运输产业行业研究三季报总结：公路港口稳健增长，航空快递表现分化

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 整体：2025Q1-Q3 交运板块增收但利润承压。2025Q1-Q3 交运板块营业收入为 26940 亿元，同比+1.8%，快递、航空、机场等板块收入增量大；归母净利润为 1599 亿元，同比-3.7%，铁路、航运、快递业绩下降。3Q2025 交运板块实现营业收入 9596 亿元，同比+1.9%，快递、港口、航空、机场等板块收入增量大；实现归母净利润 649 亿元，同比-13.5%，铁路、快递、航运业绩下降。 快递物流板块：快递业务量同比大幅增长，9 月单票价格受反内卷影响触底回升。快递：2025Q1-Q3 规模以上快递业务量为 1451 亿件，同比+17.2%，保持高位运行；规模以上快递单票价格为 7.5 元，同比-8%。3Q2025 规模以上快递业务量为 494 亿件，同比+13.3%，继续保持高位运行；规模以上快递单票价格为 7.42 元，同比-5.8%。2025Q1-Q3 快递板块营收同比增长 9%，归母净利润同比下降 6%；3Q2025 快递板块营收同比增加 8%，归母净利润同比下降 16%。反内卷政策持续推进，预计快递单票价格降幅有望持续回升。物流：受经济大环境影响，2025Q1-Q3 物流综合营收同比持平，归母净利润同比持平；3Q2025 物流综合营收同比增加 4%，归母净利润同比持平。 航空机场板块：3Q2025 航空板块盈利增加，收入增长成本刚性机场净利大幅改善。2025Q1-Q3 全国民航客运量为 5.8亿人次，同比增长 5%，其中国内客运量同比增长 4%，国际地区客运量同比增长 20%。3Q2025 全国民航客运量为 2.1亿人次，同比增长 3.9%，其中国内客运量同比增长 3%，国际地区客运量同比增长 13%。航空：量增推动收入增长，2025Q1-Q3 航空板块营收同比增长 6%，叠加油价下降、周转提升成本改善，归母净利润同比增长 57%；3Q2025 量增推动收入增长，叠加油价维持低位，航空板块营收同比增长 6%，归母净利润同比增长 10%。机场：量增推动航空性收入和非航收入增长，叠加成本相对刚性，机场利润增速高于收入增速，2025Q1-Q3 机场板块营收同比增长 7%，归母净利润同比增长 31%；3Q2025 机场板块营收同比增长 8%，归母净利润同比增长 42%。航空业未来供给增长放缓确定性强，供需优化将带动票价提升和利润释放，近期行业客座率高企，叠加反内卷政策影响，建议关注航空板块投资机会。 航运板块：航运景气度维持，板块利润同比下滑。3Q2025 板块营收 1188 亿元，同比-13%，归母净利润 146 亿元，同比-44%，主要由于集运板块利润下滑。内贸集运方面，由于行业龙头将运力调配到外贸，PDCI 运价有所支撑。外贸近洋集运方面，由于小船运力紧张叠加一带一路、转口贸易需求旺盛，运价表现良好。外贸的远洋集运方面，由于行业运力供给增加，中美关税带来需求扰动，CCFI 运价有所下滑；由于行业内船东主动控制运力投放，运价下滑幅度较预期稍缓。油运方面，由于产油国增产以及美国制裁黑油供给，油运运价同比增长。3Q2025 集运板块，CCFI 指数平均为 1205 点，同比-39%；PDCI 指数同比+10%；受油运结算周期影响，考虑 6-8 月油运运价，BDTI TD3C-TCE 平均为 35173美元/天，同比+27.3%；BCTI TC7-TCE 平均为 21487 美元/天，同比-23.3%。 港口板块：吞吐量增长，3Q2025 业绩同比提升。3Q2025 全国港口货物吞吐量 29.54 亿吨，同比上升 5.4%，其中外贸货物吞吐量 14.5 亿吨，同比上升 6.1%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。3Q2025 板块营收同比+6%，归母净利同比+2%。3Q2025 由于高温用煤需求增加，VALE 铁矿产量创 2018 年以来新高，干散货港口业绩出现改善，例如唐山港。 公路板块：公路基本面稳健。3Q2025 公路板块实现营收284 亿元，同比-11%，实现归母净利润 85 亿元，同比+8%。3Q2025 公路基本面稳健，旅客周转量 1307 亿人公里，同比-2%，货物周转量 20769 亿吨公里，同比+4%。2025Q1-Q3 建造服务收入下滑影响，尽管营收有所下滑，但公路板块主业通行费收入有所增长，2025Q1-Q3 宁沪高速通行费收入同比+1.03%，山东高速+4.08%，公路板块归母净利润也实现同比+3.4%。 铁路板块：铁路客运稳健增长。3Q2025 铁路板块实现营收 284 亿元，同比-30%，实现归母净利润 66 亿元，同比-3%，主要由于大秦铁路利润下滑拖累（非煤货量增多，物流辅助服务引流，营业成本高增）。3Q2025 铁路旅客周转量 4913亿人公里，同比增长 2.9%，货物周转量 9317 亿吨公里，同比增长 7.2%。 投资建议： 建议关注航空、红利板块。（1）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，供需优化推动票价提升及利润释放，叠加近期反内卷持续进行，推荐航空板块。（2）红利：交运板块中公路板块行业基本面稳健，Q3 板块出现回调，当前部分公路标的股息率约 5%，具备性价比，考虑年底保险配置时机，推荐红利板块。 风险提示 需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、交运：2025Q1-Q3 及 3Q2025 收入增长但盈利承压 ................................................. 5 1.1 整体：2025Q1-Q3 及 3Q2025 收入增长但盈利承压.............................................. 5 1.2 分板块：2025Q1-Q3 及 3Q2025 业绩增长来自航空、机场、港口等板块............................ 6 二、快递物流：快递业绩表现分化，危化品物流短期承压.............................................. 8 2.1 快递：量增推动收入增长 .................................................................. 8 2.2 物流：受上游需求偏弱影响，危化品物流承压 ............................................... 10 三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利大增..................................................... 11 3.1 民航业：经营数据提升，国际线持续恢复 ................................................... 11 3.2 航司：油价下降单位成本改善，多家大航业绩同比增长 ..................................