医药健康行业研究：跟踪已出海创新药临床进展，关注医保谈判投资机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130525060003 gantanhuangjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130525070006 wangbenbengjzq.com.cn S1130525070004 majudonggjzq.com.cn liuchuanggjzq.com.cn 投资逻辑 药品板块：上周五创新药板块集体拉升，一方面是由于前期创新药回调较多，市场资金轮动，另一方面已出海的两款创新药产品临床进展/计划超预期。其中辉瑞/三生制药合作的 PD-1/VEGF 已登记开展两项全球三期临床，武田进一步披露与信达生物合作的 PD-1/IL2 后续肺癌，结直肠癌临床开发计划，展示对该产品的高度重视。我们认为创新药出海授权只是国际化的第一步，后续合作伙伴的重视程度，临床开展能力和速度对合作产品的未来商业化价值至关重要，需持续跟踪。根据赛柏蓝报道，10 月 30 日，2025 年国家药品目录调整开始进入第一日的谈判阶段，预计持续到 11月 2 日。8 月 28 日，国家医保局已公布 535 个药品通过形式审查，在首次设立的商保创新药目录中，有 121 个药品通过形式审查。建议关注重磅创新药产品投资机会（肿瘤创新药以及 IL17，IL4，失眠药等非肿瘤药）。 生物制品：2025 年 10 月 30 日，礼来公布 2025 年三季度报告， 25Q3 替尔泊肽降糖（Mounjaro）及减重剂型（Zepbound）分别实现 65.15 亿美元（+109%）及 35.88 亿美元（+185%）的全球收入。替尔泊肽商业化放量迅速，反映出全球降糖/减重市场巨大的临床需求。GLP-1 类药物渗透率仍有较大提升空间，未来随着更多创新药物获批上市，行业高景气度有望持续维持，建议持续关注行业内研发及商业化进展。 医疗器械：企业创新能力日益凸显，产品有望快速商业化落地。先健科技 IBS 冠脉支架Ⅱ期及Ⅲ期临床研究两年随访结果公布，进一步证明了该全球首创产品具有杰出的安全性和有效性。以铁为材料的全降解金属冠脉支架已在目前的临床研究中彰显了极大的临床应用潜力。 药店：Q3 业绩整体继续改善。行业出清期，龙头公司扩张节奏平稳，新开门店较少，但部分龙头公司造血能力强，现金流充沛，时机成熟时有望加大并购，我们继续看好龙头公司未来市占率的提升。 医疗服务及消费医疗：板块整体终端需求有待复苏，25Q3 板块业绩承压。后续重点关注社会医疗需求恢复趋势下，医院端客流及手术量变化，以及费用率管控和营运效率提升的可持续性。 投资建议 我们继续对医药板块在 2025 年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是 2025 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO 行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。继续看好创新药产业链投资机会。 重点标的 信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 药品板块：MNC 三季报发布，礼来替尔泊肽 248 亿美元，前三季收入冲冠 ................................ 6 A/H 股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平 ............................ 6 生物制品：替尔泊肽单季度销售额突破百亿美元，GLP-1 赛道景气度持续向上 ........................... 10 医疗器械：企业创新能力日益凸显，产品有望快速商业化落地......................................... 13 先健科技 IBS 冠脉支架Ⅱ期及Ⅲ期临床研究两年随访结果公布..................................... 13 药店：边际继续改善，降本增效成果显著........................................................... 15 医疗服务及消费医疗：终端需求有待复苏，板块业绩承压............................................. 17 爱尔眼科：收入稳健增长，新院区落地影响短期利润............................................. 17 通策医疗：业绩稳健增长，复苏趋势延续....................................................... 17 金域医学：资产质量改善，数智化转型稳步推进................................................. 17 投资建议....................................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ........................................................ 4 图表 2： 10.27~10.31 各申万一级行业表现（%）..................................................... 4 图表 3： 10.27~10.31 医药生物申万三级细分涨跌幅（%）............................................. 5 图表 4： 10.27~10.31 医药生物个股涨跌幅前十（%）................................................. 5 图表 5： 本周医药板块景气度 ..................................................................... 6 图表 6： 本周 A 股创新药整体股价走势（2024/03/29-2025/10/31） .................................... 6 图表 7： 本周 A 股部分个股股价走势（2025/10/27-2025/10/31） ..............