煤炭承压短期探底，潜心布局多元发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 淮北矿业（600985） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 煤炭承压短期探底，潜心布局多元发展 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 1 日 [Table_Summary] 事件： 2025 年 10 月 31 日，淮北矿业发布 2025 年三季报，前三季度，公司实现营业收入 318.41 亿元，同比下降 43.81%，实现归母净利润 10.70 亿元，同比下降 74.14%；扣非后净利润 10.01 亿元，同比下降 75.48%。经营活动现金流量净额 38.56 亿元，同比下降 50.49%；基本每股收益 0.40 元/股，同比下降 74.68%。资产负债率为 48.70%，较去年全年上涨 2pct。 2025 年第三季度，公司单季度营业收入 112.29 亿元，同比下降 42.22%；单季度归母净利润 0.39 亿元，同比下降 96.78%；单季度扣非后净利润 0.27亿元，同比下降 97.72%。 点评： ➢ 受产销下滑等影响，煤炭业务短期承压。产销方面，受生产调整等阶段性因素影响，公司 2025 年前三季度商品煤产量 1304 万吨，较去年同期的 1567 万吨下降约 250 万吨。其中三季度产量 413 万吨，环比二季度的 460 万吨有所下滑，随着公司生产秩序的恢复，我们预计四季度产量有所恢复。价格方面，前三季度商品煤均价 804 元/吨，同比下降 311元/吨，但需注意的是，焦煤价格自 7 月以来逐月回升，参照淮北地区市场价从 7 月的 1330 元/吨上涨至 10 月的 1580 元/吨，我们预计 11月有望继续上调。成本方面，公司严格落实降本增效举措，前三季度吨煤成本约 461 元/吨，同比去年同期有较大幅下降；其中，三季度吨煤销售成本为 446 元/吨，环比二季度的 426 元/吨有所上升，主要因销量下滑导致单位固定成本增加。 ➢ 乙醇是公司化工板块主要增长点。焦炭业务承压。2025 年前三季度公司焦炭产量 264 万吨，销量 267 万吨，平均售价同比降幅在 30%以上。甲醇产量增长迅速。公司前三季度甲醇产量 51 万吨，三季度单季度产量增长显著。平均售价同比微降。乙醇项目稳步推进。公司前三季度乙醇产量 38 万吨，考虑到全年计划产量 57 万吨，四季度产销量有望进一步上涨。若接近全年产量目标，公司乙醇项目或将增强公司盈利能力。 ➢ 强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期。煤炭方面，年产能 800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4 个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长。此外，成功收储 2,347 万吨涡北矿深部资源；煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，并结合公司并购方向，针对性地开展相关项目调研论证和前期工作，积极推进省外煤炭资源收储并购。电力方面，绿电项目加快推进，84MW 集中式光伏发电项目并网发电。聚能发电 2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕 2025 年底实现“双机双投”目标。52MW 集中式、6.7MW 分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电 2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目配置的 739MW 新能源指标,其中 406MW 指标已落实，用于风电项目。化工方面，全球最 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 大的合成气法制 60 万吨无水乙醇项目正式投产，年产 10 万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产 3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目已产出合格品。非煤方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源 3,462 万吨，截至 2025 年年中公司拥有石灰石权益资源量 6.83 亿吨。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 15.45 亿、23.77 亿、27.51亿 ， 截 至 10 月 31 日 收 盘 价 对 应 2025-2027 年 PE 分 别 为23.15/15.05/13.00 倍；维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 73,592 65,875 62,798 69,306 75,815 同比(%) 6.3% -10.5% -4.7% 10.4% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 6,225 4,855 1,545 2,377 2,751 同比(%) -11.2% -22.0% -68.2% 53.8% 15.8% 毛利率(%) 18.9% 18.3% 13.5% 14.5% 14.7% ROE(%) 16.7% 11.5% 3.6% 5.3% 5.9% EPS（摊薄）（元） 2.31 1.80 0.57 0.88 1.02 P/E 5.75 7.37 23.15 15.05 13.00 P/B 0.96 0.84 0.83 0.80 0.77 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 18,965 14,198 17,243 18,232 20,507 营业总收入 73,592 65,875 62,798 69,306 75,815 货币资金 5,445 4,284 7,463 7,738 9,264 营业成本 59,552 53,730