潮宏基25Q3：业绩高增长+主业韧性彰显，渠道扩张与品牌创新驱动长期发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 潮宏基(002345) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 潮宏基(002345.SZ) 25H1 点评：加盟拓店顺畅，利润较快增长 潮宏基(002345.SZ)2024&25Q1 点评：2024 年女包减值落地，25Q1 经营效率优化、利润超预期 潮宏基(002345.SZ)24H1 点评：利润超预期，珠宝加盟贡献主要业绩增长 信达证券股份有限公司 [Table_Title] 潮宏基 25Q3：业绩高增长+主业韧性彰显，渠道扩张与品牌创新驱动长期发展 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025Q1-Q3 公司实现营业收入 62.37亿元（yoy+28.35%），归母净利润 3.17 亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润 3.14 亿元（yoy+1.25%）。单 Q3 实现营业收入 21.35 亿元（yoy+49.52%），归母净利润-0.14 亿元（yoy-116.52%）。Q3 业绩亏损主要系公司对女包业务菲安妮计提 1.71 亿元商誉减值准备，剔除该影响后，25Q1-Q3 归母净利润 为 4.88 亿 元 （ yoy+54.52% ）， 单 Q3 归 母 净 利 润 为 1.57 亿 元（yoy+81.54%）。 点评： ➢ 25 Q3 收入加速增长，核心珠宝业务表现强劲。2025Q3 公司收入同比增长 49.52%，增速较上半年边际提升。核心珠宝业务为主要增长引擎，25Q3 收入同比增长 53.55%，净利润同比增长 86.80%，利润增速高于收入增速。 ➢ 渠道扩张如期提速，多品牌与国际化并行。截至 2025 年 9 月底，公司门店总数达 1,599 家，其中加盟店 1,412 家，较年初净增 144 家，开店速度在 Q3 明显加快。公司积极推进“1+N”品牌战略，定位礼赠场景的子品牌舒芙蕾(Soufflé) 打造珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位，前瞻性布局高端市场，同时海外市场稳步推进。 ➢ 主业盈利能力显著提升，商誉减值影响当期表观利润。25Q3 归母净利润亏损主要系对女包业务菲安妮计提 1.71 亿元商誉减值准备所致。剔除该一次性影响后，Q3 归母净利润为 1.57 亿元，同比大增 81.54%，主业经营韧性十足。盈利能力持续改善，剔除商誉减值影响后，前三季度净利率达 7.8%，同比提升 1.3pct。毛利率略有下滑，主要系毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升所致。公司加大新产品研发投入，前三季度研发费用同比增长 64.81%，为产品持续创新提供保障。 ➢ 盈利预测与投资评级：25 Q3 收入端在行业调整期内实现加速增长，剔除减值影响后利润端表现超预期，核心珠宝业务势能强劲。公司积极推动产品创新、渠道扩张与品牌升级，多品牌矩阵与国际化布局为长期发展注入新动力。我们预测 25~27 年公司归母净利润分别为 4.8/6.4/7.6亿元，当前股价对应 PE 估值为 25.0x/18.7x/15.7x。 ➢ 风险提示：女包业务经营不及预期，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5,900 6,518 7,954 9,558 11,346 增长率 YoY % 33.6% 10.5% 22.0% 20.2% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 333 194 481 644 764 增长率 YoY% 67.4% -41.9% 148.6% 33.8% 18.6% 毛利率% 26.1% 23.6% 21.8% 20.8% 19.9% 净资产收益率ROE% 9.2% 5.5% 13.0% 16.1% 17.5% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.22 0.54 0.72 0.86 市盈率 P/E(倍) 36.09 62.12 24.99 18.68 15.74 市净率 P/B(倍) 3.31 3.41 3.24 3.01 2.76 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,061 4,168 4,756 5,490 6,206 营业总收入 5,900 6,518 7,954 9,558 11,346 货币资金 643 379 603 587 759 营业成本 4,362 4,980 6,221 7,566 9,083 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 91 92 112 135 160 应收账款 286 364 387 462 515 销售费用 828 762 772 822 908 预付账款 14 14 20 24 29 管理费用 126 135 138 158 182 存货 2,688 2,894 3,155 3,781 4,192 研发费用 63 68 64 67 68 其他 429 518 591 636 711 财务费用 31 32 18 16 16 非流动资产 1,676 1,576 1,463 1,374 1,288 减值损失合计 -40 -217 -50 -20 -10 长期股权投资 198 171 171 171 171 投资净收益 3 -4 -3 -2 -1 固定资产（合计） 530 449 439 422 399 其他 4