保险行业2025年三季报回顾：投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 保险行业 2025 年三季报回顾：投资向好助推净利润超高增长，NBV 增速继续提升 2025 年 10 月 31 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中国个险渠道三十年——从“人海战术”到价值驱动的转型升级之路》 2025-10-22 《保险股历史行情复盘——哪些因素是保险股行情的催化剂？》 2025-10-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 前三季度上市险企归母净利润合计同比+33.5%，Q3 单季同比+68.3%。1）归母净利润：受投资收益提升带动，在高基数基础上继续超高增长。①前三季度各险企均实现两位数增长，其中国寿、新华增速最快，分别同比+60.5%、+58.9%，预计主要由于股票 FVTPL 占比较高。而平安增速最低，同比+11.5%。②Q3 单季普遍高增长，国寿、新华同样领先同业，分别同比+91.5%、+88.2%。2）归母净资产：Q3 末合计较年初+10.3%，较中期+9.1%。受利润高增带动，Q3 末新华、国寿归母净资产较年中增幅领先，分别为 20.5%、19.5%，而太保则较年中+0.8%，增速最低。 ◼ 寿险：NBV 增速继续提升，Q3 新单表现分化。1）保费：Q3 单季新单保费增速分化。除平安（+2.3%）外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均两位数增长，其中新华最快（+55%）。但从 Q3 单季看明显分化，其中国寿、人保寿险和平安较快，分别同比+52%、+46%、+21%，主要受益于预定利率下调前市场需求集中释放；而新华和太保增速略低，分别同比-4%、+2%，预计受分红险转型节奏影响。2）NBV：前三季度上市险企可比口径下 NBV 同比高增长，增速由高到低：人保寿险（+76.6%）＞新华（+50.8%，非可比口径）＞平安（+46.2%）＞国寿（+41.8%）＞太保（+31.2%）。其中平安、太保 Q3 单季 NBV 分别同比+58.3%、+29.4%，我们预计主要受益于 Q3 新单快速增长与 NBV margin 提升。平安前三季度 NBV margin 同比+7.6pct 升至 25.2%。我们预计随着预定利率进一步下调，NBV margin 有望继续提升。3）渠道：①人力规模保持稳定，国寿、平安 Q3 末代理人规模分别为 60.7 万人、35.4 万人，分别较年初-1.3%、-2.5%，较年中+2.5%、+4.1%。人均产能继续提升，前三季度平安人均 NBV 同比+29.9%，太保核心人力月人均首年规模保费同比+ 16.6%。②银保渠道增长贡献显著。平安前三季度银保 NBV 同比+171%，非个险渠道在 NBV 中占比提升至 35.1%。 ◼ 产险：保费增长稳健，综合成本率显著改善。1）人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比+3.5%、+7.1%、+0.1%，太保增速较低主要受业务结构调整、非车险同比-2.6%影响。①三大险企 Q3 单季车险保费分别同比+2.7%、+3.2%、+3.2%，较 Q2 增速略有放缓。②Q3 单季非车险保费分别同比+3.7%、+15.6%、-7.4%，人保、平安非车险占比继续提升。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为 96.1%、97.0%、97.6%，分别同比-2.1pct、-0.8pct、-1.0pct。人保前三季度承保利润同比+131%，Q3 单季扭亏为盈，主要由于公司持续降本提质增效、优化费用投入，预计大灾赔付减少也有利好影响。 ◼ 投资：受股市上涨+增配权益带动，总投资收益率同比提升。1）Q3 末上市险企（除人保外）投资资产规模合计较年初+10.4%，平安增速最快为 11.8%。2）受 Q3 股市上涨+大幅增配权益投资带动，各险企总、综合投资收益率显著提升。前三季度平安、太保平均年化净投资收益率为3.6%，同比-0.4pct。前三季度国寿、太保、新华平均年化总投资收益率达 7.3%，同比+1.2pct，其中新华同比+1.8pct。前三季度平安非年化综合投资收益率为 5.4%，同比+1.0pct。前三季度新华年化综合投资收益率为 6.7%，同比-1.4pct，预计主要受利率回升导致债券公允价值下降影响。 ◼ 负债端、资产端均有改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.81%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025 年 10 月 30 日保险板块估值 2025E 0.61-0.96 倍PEV、1.08-2.47 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024/10/312025/3/12025/6/302025/10/29保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 表1：2025Q3 单季上市险企合计归母净利润同比+68.3% 单位：亿元 上半年 前三季度 三季度单季 2024 2025 同比 2024 2025 同比 2024 2025 同比 中国人寿 382.8 409.3 6.9% 1045.2 1678.0 60.5% 662.5 1268.7 91.5% 中国平安 746.2 680.5 -8.8% 1191.8 1328.6 11.5% 445.6 648.1 45.4% 中国太保 251.3 278.9 11.0% 383.1 457.0 19.3% 131.8 178.2 35.2% 新华保险 110.8 148.0 33.5% 206.8 328.6 58.9% 96.0 180.6 88.2% 中国人保 226.9 265.3 16.9% 363.3 468.2 28.9% 136.4 202.9 48.7% 合计 1718.0 1781.9 3.7% 3190.3 4260.4 33.5% 1472.3 2478.5 68.3% 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 表2：大部分上市险企归母净资产较年初稳健增长 单位：亿元 2024 2025H1 较年初 2025Q3 较年初 较年中 中国人寿 5097 5236 2.7% 6258 22.8% 19.5% 中国平安 9286 9440 1.7% 9864 6.2% 4.5% 中国太保 2914 2819 -3.3% 2842 -2.5% 0.8% 新华保险 962 834 -13.3% 1