均胜电子(0699.HK)全球汽车Tier1的技术外溢——从智能汽车到具身智能

SCS HK research均胜电子（0699.HK）：全球汽车 Tier1 的技术外溢——从智能汽车到具身智能2025.12.08Analyst: Xu SHENTel: +852-3982 3227M: shenxu@ dwzq.com.hk下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网免责声明本报告仅供东吴证券国际经纪有限公司（以下简称“东吴证券国际”或“本公司”）的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务，及／或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易。阁下应考虑到东吴证券国际及/或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突，请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。本报告及其所载内容均属机密，仅限指定收件人阅览。本报告版权归东吴证券国际所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券国际同意，并注明出处为东吴证券国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券国际评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上东吴证券国际经纪有限公司Level 17, Three Pacific Place, 1 Queen's Road East, Hong Kong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话：(+852) 3983 0888（公司） (+852) 3983 0808（客户服务）公司网址：http://www.dwzq.com.hk/下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网Source: SCS HK research投资亮点•均胜电子是立足中国、布局全球的汽车科技供应商，业务涵盖汽车安全、汽车电子和机器人关键部件。我们认为，公司正在从“Takata 整合阴影”走向“全球安全现金牛 + 智能汽车 Tier1 + 机器人第二曲线”的新阶段，核心投资逻辑包括三点：•全球汽车安全三强之一，现金流修复进入新阶段。通过收购 KSS 及 Takata 资产，公司已成为全球少数能够向跨国车企提供全套被动安全系统的供应商之一，安全业务收入规模稳定在数百亿元级别。随着历史召回与重组相关费用逐步出清，叠加新能源车型订单放量，我们判断安全业务有望在未来 3 年保持中高个位数收入增长，同时毛利率稳步抬升，贡献稳定现金流。•中国智能汽车 Tier1，抓住座舱/网联/域控升级机会。汽车电子板块围绕智能座舱、智能网联、ADAS/域控及新能源管理系统展开，已形成较完整的产品线和平台化研发体系。在自主品牌加速智能化的背景下，公司凭借本土响应速度 + 全球项目经验，持续获取中高端车型项目定点，并在中央计算单元（CCU）等关键域控产品上取得突破。新一代座舱域控、800V高压平台获得订单或项目试点，预计即将进入新品周期。•前瞻布局机器人，打造“机器人域控 + 头部总成”第二曲线。公司延伸汽车安全与电子技术能力，推出机器人全域控制器胸腔+底盘一体化方案，以及集成视觉/听觉/交互的机器人头部总成，并与多家头部机器人玩家和建立合作，在“具身智能 + 工业自动化”浪潮中具备先发卡位优势。我们认为，机器人业务当前仍处早期投入期，但从技术路径与客户结构看，有望在 3–5 年内拓展出有意义的收入体量，为公司带来估值溢价。•投资建议：首次覆盖，给予“买入” 评级。预计2025-2027年收入为626/670/719亿元，同比+12%/7%/7%，归母净利润为16/18/20亿元，同比+67%/12%/11%。考虑到公司为AH两地上市的公司以及公司长期在机器人业务的估值弹性，因此综合考虑A/H的汽车零部件公司，2026年平均估值水平为PE=18x，目标市值356亿港元，目标价为 23港元下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网4从单品零部件到全球平台：均胜电子的发展阶段与战略演进一、筑基阶段（2004–2010）：从中国本土零部件起步公司最初从内饰、功能件等细分零部件切入，围绕国内主流整车厂做本土配套，积累了第一批核心客户和平台车型。这个阶段的重点是把制造体系、质量体系、供应链管理打牢，从“能供货”进化到“可靠、稳定、可复制”。通过参与多款国产车型的同步开发，公司逐步形成对整车平台节奏和主机厂开发流程的理解，为后续进入更高附加值领域打下基础。二、国际化阶段（2011–2018）：上市融资 + 海外并购2011 年公司在上交所上市，获得资本市场支持后，开始通过收购 Preh、KSS 等优质资产切入汽车电子和被动安全赛道，从“单一中国供应商”升级为“具有全球资产和技术”的 Tier1。这个阶段的关键词是“买能力、买客户、买平台”：一方面拿到先进的电子、电控、安全技术和研发团队，另一方面直接接入欧美主流整车厂的全球平台项目。与此同时，公司也在欧洲、美洲陆续布局研发和生产基地，初步形成覆盖中欧美的运营网络。三、优化整合阶段（2019–2024）：智能化、电动化与平台优化在成功并购的基础上，公司进入“消化+优化”的阶段，一边顺应智能化、电动化趋势，加大在智能座舱、车联网、能源管理等领域的研发投入，一边对全球工厂和供应链进行梳理和整合。通过统一平台、导入精益生产、优化产能结构、提升采购效率，公司逐步消化并购带来的成本和管理压力，毛利率和费用率自 2023 年起出现明显修复趋势。这个阶段的核心是把过去“拼盘式”的资产变成可复用的平台能力，让规模效应真正体现到盈利上。四、再创业阶段（2025–至今）：汽车+机器人 Tier1 双支柱进入 2025 年，公司在主业基本稳住、盈利改善的基础上提出“再创业，创新前行”的新定位，明确从“汽车 Tier1”走向“汽车+机器人 Tier1”的双支柱发展路径。一方面继续围绕汽车安全和汽车电子做深做透，