遇见小面(02408.HK)烟火小面，遇见乾坤

东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 遇见小面（02408.HK） 烟火小面，遇见乾坤 2025 年 12 月 09 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 4.90 一年最低/最高价 4.78/5.50 市净率(倍) 12.77 港股流通市值(百万港元) 3,482.38 基础数据 每股净资产(元) 0.35 资产负债率(%) 87.83 总股本(百万股) 710.69 流通股本(百万股) 710.69 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 800.51 1,154.43 1,654.84 2,442.05 3,381.33 同比(%) 91.47 44.21 43.35 47.57 38.46 归母净利润（百万元） 45.91 60.70 133.08 243.20 388.15 同比(%) 227.63 32.20 119.24 82.75 59.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.06 0.09 0.19 0.34 0.55 P/E（现价&最新摊薄） 69.78 52.78 24.07 13.17 8.25 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中式面馆第一梯队，加速开店势能向上。2024 年遇见小面在中式面馆/中式快餐餐厅市场份额分别为 0.5%/0.14%，截至 2025 年 11 月，公司餐厅网络已包括内地 22 个城市的 451 家餐厅及香港的 14 家餐厅，且仍有115 家新餐厅开业筹备中。2022-2024 年公司营收由 4.18 亿元增至 11.54亿元，CAGR 达 66%；加速扩店帮助公司实现盈利拐点，公司经调净利润由 2022 年的-0.36 亿提升至 2024 年的 0.63 亿元，2024 年经调净利率为 5%，经营拐点已至。公司门店以直营为主，直营餐厅数量占比由 2022年的 65%提升至 2024 年的 78%。 ◼ 精准定位、超前布局，成就中式面食黑马。（1）连锁快餐景气度高，海外中餐值得重视：2025 年连锁餐饮/非连锁餐饮市场规模分别为1.26/4.32 万亿元，2019-2024 年 CAGR 分别为 11%/5%。2024 年全球中餐市场规模达 8.10 万亿元，其中海外市场贡献 2.62 万亿元，占比 32.4%，香港/新加坡等地潜力较大；（2）中式面馆作为第四大中式餐饮品类，2024 年行业规模为 2866 亿元（占比 29.80%）。2024 年遇见小面商品交易额 13.48 亿元，市占率 0.5%，排名第四，但 2022-2024 年交易额CAGR 为 58.6%，显著领先于前五其他品牌；（3）复盘公司历史，我们认为三大要素助力公司成功：①锚定差异化高潜赛道，即川渝风味辣口食品；②较早推行标准化、数字化；③率先跑通商场店模式，2024 年购物中心的门店数量占比为 64%，沿街门店、办公区及交通枢纽门店合计占比 34%。商场门店高客流、高溢价、高势能、低教育成本和低营销费特征，商场店模型为后续顺利拓店提供较好的示范支持。 ◼ 门店扩张加速，同店质量有望修复。（1）我们认为遇见小面的新城市进驻展业和原有城市门店加密的空间均大，我们预计 2025 年底公司门店数量约 500 家，2026 年有望超越和府捞面达 680 家，2027 年有望突破 900 家：通过连续降价、借力加盟，纵向加密北上广深等超级城市、横向扩张二三线城市，同时加大香港及海外市场扩张力度；（2）公司连续降价、牺牲短期利润做门店扩张致短期同店略有承压，中长期而言在外卖增量、新品类拉动、海外优质门店并入、经营降本等多措并举下，同店有望迎来修复。 ◼ 盈 利预测 与投资评 级： 我们预计 2025-2027 年公司营收分别为16.55/24.42/33.81 亿元，同比增速分别为 43%/48%/38%；2025-2027 年归母净利润为 1.33/2.43/3.88 亿元，同比增速为 119%/83%/60%。考虑到公司门店渗透空间仍存、同店改善可期，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：餐饮市场竞争加剧、原料成本上涨、品牌老化客户流失、股价波动的风险。 -4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2025/12/52025/12/62025/12/72025/12/8遇见小面恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 烟火小面，遇见乾坤 .......................................................................................................................... 5 1.1. 中式面馆第一梯队，加速开店势能向上................................................................................. 5 1.2. 股权集中，结构稳定................................................................................................................. 6 1.3. 连续扩张越过平衡点，盈利成长提速..................................................................................... 7 2. 精准定位、超前布局，成就中式面食黑马 .................................................................................... 10 2.1. 连锁快餐景气度高，海外中餐值得重视............................................................................... 10 2.2. 中式面馆为第四大中式餐饮品类，遇见小面为近年黑马................................................... 12 2.3. 赛道及模式定位精准，标准化、数字化优势显著............................................................... 13 3. 门店扩张加速，同店有望修复 ....................................