公司事件点评报告：业绩环比改善，长期国际化稳健增长

2025 年 10 月 30 日 业绩环比改善，长期国际化稳健增长 —伟星股份（002003.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-30 当前股价（元） 10.5 总市值（亿元） 123 总股本（百万股） 1169 流通股本（百万股） 1017 52 周价格范围（元） 10.01-14.38 日均成交额（百万元） 113.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《伟星股份（002003）：股权激励再落地，三年增长目标彰显发展信心》2025-09-29 2、《伟星股份（002003）：钮扣拉链头部企业，双轮驱动全球化扩张》2025-08-27 伟星股份发布公告：发布 2025Q3 季报，公司 Q3 收入同比增长 0.9%至 12.9 亿元，归母净利润同比增长 3%至 2.1 亿元，归母净利率同比提升 0.3pcts 至 16.5%。其中毛利率同比提升约 1pcts 至 45.2%，销售费用率同比提升 0.1pcts 至8.6%，管理费用率同比下降 0.1pcts 至 11.2%。整体呈现环比改善，大致符合预期。 投资要点 ▌ 2025 年三季报展现发展韧性，毛利率提升彰显经营改善 从 2025 年的情况来看，我们认为第二季度可能是业绩压力最集中的阶段，主要受到关税政策和下游整体需求疲软的影响。进入第三季度后，各项财务指标已出现环比改善的迹象。当季收入实现同比增长 0.86%，归母净利率提升 3.03%，反映出经营状况正在逐步回暖。 这一改善得益于产品结构与客户结构的优化，以及精益生产措施的推进。同时，越南基地的产能爬坡也对国际业务的毛利率产生了积极贡献。具体来看，公司整体毛利率同比上升0.9 个百分点，达到 45.2%；营业成本占收入比例下降 0.88个百分点至 54.8%。在费用方面，销售费用率微增 0.1 个百分点至 8.6%，而管理费用率则下降 0.1 个百分点，为11.2%。 ▌ 越南园区经营亏损大幅收窄，新订单持续推动国际化进程 2025 上半年，公司越南工业园营收快速增长，实现效益为-1,640.63 万元，其中汇兑损失 1,288.32 万元，经营亏损情况明显收窄。目前，园区已顺利通过多家主要客户的验厂审核并开始接获订单，订单增长态势良好。 在业务拓展中，公司始终坚持“产品+服务”的经营理念，不仅为客户供应优质产品，更提供“一站全程”的综合解决方案与快速响应服务，国际化运营能力正逐步迈向行业领先水平。 与行业龙头 YKK 相比，双方在经营策略上各有侧重：YKK 强在品牌声誉、精工制造和全球运营；而公司的竞争优势，则-30-20-100102030(%)伟星股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 主要体现在产品品类的多样性、时尚性、持续创新能力以及强大的配套服务能力。当前，下游服装品牌客户对上述方面的需求正日益提升，这也正是行业未来发展的重要趋势。 ▌ 短期竞争承压，长期增长动力与股东回报依然可期 总体来看，公司生产的钮扣、拉链等服饰辅料在成衣总成本中占比相对较低。相较于价格因素，品牌客户更看重供应商在产品研发、快速响应及综合服务保障等方面的能力。因此，我们认为产品价格仅是下游客户的考量因素之一，而非决定性因素。 尽管当前市场竞争较以往更为激烈，公司业绩在短期内（可能延续至 2026 年）仍将承压，但我们相信，公司持续贯彻的“产品+服务”经营理念，以及对下游品牌客户的深入开发与关系维护，将有助于支撑其增长态势的逐步企稳。 此外，公司近期推出了第六期股权激励计划，并保持了长期稳定的分红政策，这些举措均显示出对股东回报的重视。从长期来看，我们预期公司仍具备为股东创造持续价值的能力。 ▌ 盈利预测 公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合 作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣 主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司 2025-2027 年收 入分别为 48.79、53.71、59.94 亿元，EPS 分别为 0.57、 0.61、0.68 元，当前股价对应 PE 分别为 18.3、17.1、15.5 倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的 收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，维持给予 “买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期、股权激励进展低于预期 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,674 4,879 5,371 5,994 增长率（%） 19.7% 4.4% 10.1% 11.6% 归母净利润（百万元） 700 671 718 794 增长率（%） 25.5% -4.2% 7.0% 10.6% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.57 0.61 0.68 ROE（%） 15.9% 15.0% 15.8% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,108 1,288 1,518 1,309 应收款 514 535 589 657 存货 704 761 839 936 其他流动资产 284 293 322 360 流动资产合计 2,609 2,876 3,267 3,261 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,687 2,468 2,272 2,094 在建工程 251 301 351 401 无形资产 404 393 383 374 长期股权投资 117 117 117 117 其他非流动资产 222 222 222 222 非流动资产合计 3,681 3,502 3,345 3,208 资产总计 6,290 6,378 6,612 6,470 流动负债: 短期借款 712 712 812 512 应付账款、票据 516 526 580 647 其他流动负债 481 481 481 481 流动负债合计 1,755 1,773 1,932 1,706 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 136 136 136 136 非流动负债合计 136 136 136 136 负债合计 1,891 1,908 2,068 1,842 所有者权益 股本 1,169 1,169 1,169 1,169 股东权益 4,400 4,470 4,545 4,628 负债和所有者权益 6,290 6,378 6,612 6,470 现金流量表 2024A 2