优化夯实发展基础

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北新建材（000786.SZ）：优化夯实发展基础 2025 年 10 月 29 日 强烈推荐/维持 北新建材 公司报告 北新建材发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 199.05 亿元，同比下降 2.25%；归母净利润 25.86 亿元，同比下降 17.77%；扣非归母净利润 25.31亿元，同比下降 17.52%，实现基本每股收益为 1.53 元。 点评： 盈利水平下降和费用率上升，前三季度营收和利润同比下滑加大。公司 2025年前三季度营业收入下滑幅度较上半年扩大 1.96 个百分点；归母净利润同比下滑幅度则扩大 5.17 个百分点，主要原因是下游地产行业持续低迷，影响公司行业需求，影响公司营业收入和盈利水平。前三季度公司综合毛利率为29.53%，同比下降 1.12 个百分点；销售净利润率为 13.34%，同比下降 2.36个百分点；扣非后 ROE 为 9.64%，同比下降 3.01 个百分点。盈利水平的下降叠加期间费用率的提升，导致归母净利润同比降幅大于营业收入的同比降幅。2025 年前三季度公司销售费用率为 5.57%，同比提高 0.61 个百分点；管理费用率为 4.48%，同比提高 0.42 个百分点。 优化债务和产品结构，积极发展海外夯实发展基础。在行业持续低迷的环境下，公司降低有息负债率和负债利率。2025 年三季度末公司有息负债/全部投入资本为 0.80%，同比大幅下降 8.51 个百分点。同时，公司降低银行短期借款和长期借款，更多通过发行短期融资券的方式进行债务优化置换，发行短期融资券一期和二期各 10 亿元，每期利率分别为 1.78%和 1.66%。2025 年前三季度公司财务费用率为 0.13%，同比下降 0.18 个百分点，债务得到优化。 公司为了产品结构优化，在前三季度加大石膏纤维板的投资，积极推进年产2000 万平方米石膏纤维板项目。同时，积极布局海外，在泰国和波黑积极建设石膏板生产线，进一步优化产品结构和推进海外发展。 公司作为行业龙头，在行业环境持续低迷的环境下具备很强的防风险能力，能够保证公司保持稳健运营。公司通过不断地优化，为未来发展蓄力。一旦供需发生改善，公司将受益最大，业绩更有弹性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为32.78、36.10 和 41.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.93、2.12 和 2.44 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 12.15、11.03 和 9.62 倍。考虑到公司抗风险能力，能够在行业较差的环境下不断优化自身，夯实发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业景气度低迷持续性超出预期。 财务指标预测 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过 60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 32.49-23.42 总市值（亿元） 398.23 流通市值（亿元） 382.91 总股本/流通A股（万股） 170,039/170,039 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.54 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -33.6%-22.1%-10.6%1.0%12.5%24.0%10/281/274/287/2810/27北新建材沪深300P2 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：优化夯实发展基础 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 22,425.90 25,821.12 26,299.20 28,193.56 31,038.76 增长率（%） 12.50 15.14 1.85 7.20 10.09 归母净利润（百万元） 3,524.00 3,646.94 3,277.88 3,610.07 4,141.17 增长率（%） 12.36 3.49 (10.12) 10.13 14.71 净资产收益率（%） 15.08 14.21 11.84 12.00 12.69 每股收益（元） 2.07 2.14 1.93 2.12 2.44 PE 11.30 10.92 12.15 11.03 9.62 PB 1.70 1.55 1.44 1.32 1.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：优化夯实发展基础 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 10973 12285 12218 17157 18017 营业收入 22426 25821 26299 28194 31039 货币资金 547 698 4734 5075 5587 营业成本 15725 18106 18587 19777 21717 应收账款 2598 3117 3169 3397 3740 营业税金及附加 239 278 282 303 333 其他应收款 267 126 380 407 448 营业费用 950 1443 1631 1692 1769 预付款项 329 315 369 395 435 管理费用 815 1128 1262 1325 1397 存货 2593 2595 3108 3307 3631 财务费用 85 74 120 231 264 其他流动资产 5848 5187 5213 5237 5273 研发费用 952 1058 1052 1128 1242 非流动资产合计 18376 22921 24493 26889 30081 资产减值损失 -11 -20 -35 -38 -42 长期股权投资 208 237 295 363 436 公允价值变动收益 -4 -35 0 0 0 固定资产 13643 15035 15367 16862 19398 投资净收益 73 61 58 58 58 无形资产 2510 3544 3049