盈利能力持续提升，C端业务值得期待

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%佐力药业医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.42总股本/流通股本（亿股）7.01 / 6.03总市值/流通市值（亿元）129 / 11152 周内最高/最低价20.53 / 14.04资产负债率(%)29.4%市盈率25.23第一大股东俞有强研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com佐力药业(300181)盈利能力持续提升，C 端业务值得期待l业绩符合预期，盈利能力持续提升公司发布 2025 年三季报，业绩符合预期。2025Q1-3 公司实现营业收入 22.8 亿元（+11.48%）；归母净利润 5.1 亿元（+21.00%），扣除股权激励和员工持股计划 2291.34 万元影响，公司归母净利润为5.33 亿元（+26.43%）；扣非净利润 5.09 亿元（+22.51%），经营现金流净额 2.66 亿元（+24.23%）。分 季度 来看， 2025Q1 、Q2、 Q3 营业 收入分 别为 8.24 亿元（+22.52%）、7.75 亿元（+2.60%）、6.8 亿元（+10.32%），归母净利润分别为 1.81 亿元（+27.20%）、1.92 亿元（+25.20%）、1.36 亿元（+8.81%），扣非净利润分别为 1.81 亿元（+26.16%）、1.9 亿元（+28.30%）、1.37 亿元（+11.28%）。从盈利能力来看，公司盈利能力持续提升，2025Q1-3 毛利率为62.03%（+0.42pct），归母净利率为 22.37%（+1.76pct），扣非净利率为 22.31%（+2.01pct）。费率方面，公司提质增效成果显著，费用率呈下降趋势。2025Q1-3销售费用率为 30.99%（-2.46pct），管理费用率为3.41%（-0.37pct），研发费用率为 1.83%（-0.65pct），财务费用率为 0.29%（+0.63pct）。l百令系列、中药配方颗粒业务表现突出拆分来看，2025 年前三季度乌灵系列营业收入同比增长 6.98%；百令系列营业收入同比增长 29.58%；中药配方颗粒营业收入同比增长 57.41%；中药饮片营业收入同比减少 13.68%；佐力医药公司商业销售收入同比增长 113.68%。l深化 C 端布局，院外市场有望走出新成长曲线公司深化“一路向 C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出 108 粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展 B2C、O2O 及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC 事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。院外市场有望走出新成长曲线。l盈利预测及投资建议我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 28.95、34.84、41.14 亿元，归母净利润分别为 6.58、8.24、10.01 亿元，当前股价对应 PE 分别为 20、16、13 倍，维持“买入”评级。l风险提示：集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]发布时间：2025-10-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2578289534844114增长率(%)32.7112.3020.3518.09EBITDA（百万元）678.53870.291065.821288.56归属母公司净利润（百万元）507.77658.15823.751000.70增长率(%)32.6029.6225.1621.48EPS(元/股)0.720.941.171.43市盈率（P/E）25.4419.6315.6812.91市净率（P/B）4.674.123.933.73EV/EBITDA15.3213.7911.369.41资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2578289534844114营业收入32.7%12.3%20.3%18.1%营业成本1007111913261538营业利润35.8%28.6%24.3%21.7%税金及附加29344248归属于母公司净利润32.6%29.6%25.2%21.5%销售费用83987410491234获利能力管理费用110116139165毛利率61.0%61.3%61.9%62.6%研发费用727594103净利率19.7%22.7%23.6%24.3%财务费用-75-21ROE18.3%21.0%25.1%28.9%资产减值损失-12-3-3-3ROIC16.1%18.4%21.5%24.6%营业利润6097839741185偿债能力营业外收入1000资产负债率29.4%34.3%34.9%35.7%营业外支出1310810流动比率2.062.021.981.96利润总额5977749661175营运能力所得税8198125153应收账款周转率4.844.514.614.63净利润5166768411022存货周转率2.121.871.801.83归母净利润5086588241001总资产周转率0.680.650.690.77每股收益（元）0.720.941.171.43每股指标（元）资产负债表每股收益0.720.941.171.43货币资金805142113531376每股净资产3.954.474.684.94交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款592694820957PE25.4419.6315.6812.91预付款项42223043PB4.674.123.933.73存货524675799879流动资产合计2177297532113534现金流量表固定资产1036106110761081净利润5166768411022在建工程161188213238折旧和摊销7591102112无形资产75767676营运资本变动-326150-217-174非流动资产合计1815190319702026其他321203538资产总计3992487851815560经营活动现金流净额2971037761999短期借款377457507557资本开支-262-153-144-145应付票据及应付账款4827728299