2025年三季报点评：受益信创复苏，WPS软件业务增速超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金山办公（688111.SH）：受益信创复苏，WPS 软件业务增速超预期 ——2025 年三季报点评 2025 年 10 月 29 日 强烈推荐/维持 金山办公 公司报告 事件： 金山办公披露 2025 年三季报，公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 41.78（同比+15.21%）、11.78（同比+13.32%）、11.49（同比+15.94%）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 15.21（同比+25.33%）、4.31（同比+35.42%）、4.21（同比+39.01%）亿元。 点评： 收入端公司个人业务增长稳健、活跃用户数持续提升，机构业务 WPS 365 增速亮眼，民营企业及地方国企加速渗透，WPS 软件受益信创复苏，三季度增速超预期。  个人业务增长稳健。今年单三季度金山个人业务实现营收 8.99 亿元（同比+11.18%，占总营收约 59%），截至 9 月 30 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.69 亿（同比+8.83%），其中移动版、PC 版月活设备数分别为 3.53 亿（同比+4.54%）、3.16 亿（同比+14.05%）。今年 10 月 21 日，金山办公在多维表格沟通会上宣布，WPS 表格系列产品（涵盖 WPS 表格、多维表格等）国内日活跃设备数已突破 1 亿。公司主要依靠 AI 新产品的落地推广、出海以及精细化运营等，实现 WPS AI 月活、付费率等指标的稳步提升。  机构业务方面，WPS 365 平台维持高增速，WPS 软件受益信创复苏增长超预期。金山 WPS 365 平台业务、WPS 软件业务单三季度分别实现收入2.01 亿元（同比+71.61%，占机构业务收入约 34%）、3.91 亿元（同比+50.52%，占机构业务收入约 66%）。公司持续推进客户从单一软件产品向 WPS 365 平台的采购升级，通过不断完善协作与 AI 条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，WPS 365 业务维持亮眼高增速。同时今年 1-3 季度，WPS 软件业务分别实现收入 2.62、2.80、3.91 亿元，受益于党政信创招标及确收进度加速，边际环比改善趋势明显，三季度增长超预期。同时公司政务 AI 产品已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 研发投入持续，三季度盈利能力有所改善。今年单三季度公司毛利率为 86.46%（同比+0.99pct），销售、管理、研发费用率分别为 19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.19pct）、35.24%（同比-2.17pct），公司在 AI、协作、国际化等方向上持续强化研发。依靠毛利率的提升与分母端收入快速增长带来的期间费用率下降，三季度金山实现归母净利润 4.31（同比+35.42%）亿元，净利率达 28.35%（同比+2.15pct）。同时公司三季度经营活动现金流达 5.38 亿元（同比+19.30%），高于归母净利润水平，整体盈利质量较高。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS 365 增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS 软件持续受益于信创业务修复。叠加 AI 功能商业化公司简介： 北京金山办公软件股份有限公司的主营业务是办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司的主要产品是 WPSOffice、WPS365、WPSAI。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 398.08-248.16 总市值（亿元） 1,468.28 流通市值（亿元） 1,468.28 总股本/流通A股（万股） 46,318/46,318 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.05 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016 zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523070001 -19.5%-5.0%9.5%24.0%38.5%53.0%10/281/274/287/2810/27金山办公沪深300P2 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）： 受益信创复苏，WPS 软件业务增速超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.15、22.28、28.15 亿元，当前股价对应 PE 值分别为 86、70、55 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI 产品拓展不及预期、C 端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,555.97 5,120.84 6,082.18 7,312.82 8,996.26 增长率（%） 17.27% 12.40% 18.77% 20.23% 23.02% 归母净利润(百万元) 1,317.74 1,645.08 1,815.39 2,227.75 2,814.80 增长率（%） 17.92% 25% 10.35% 22.71% 26.35% 净资产收益率（%） 13.25% 14.49% 14.35% 15.65% 17.33% 每股收益(元) 2.84 3.55 3.92 4.81 6.08 PE 118.53 94.94 86.04 70.11 55.49 PB 15.70 13.75 12.35 10.97 9.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：受益信创复苏，WPS 软件业务增速超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 10,147.0 6,104.7 7,732.2 9,727.8 12,382.9 营业收入 4,556.0 5,120.8 6,082.2 7,312.8 8,996.3 货币资金 3,478.2 897.9 2,192.9 3,347.9 4,852.9 营业成本 669.8 760.8 874.8 1,018.3 1,209.5 应收账款 570.6 510.1 718.1 863.4 1,062.1 营业税金及附加 37.2 49.2 54.1 65.1 80.1 其他应收款 27.1 49.5 69.7 63.8 76.7 营业费用 967.4 991.3 1,155.6 1,352.9 1,619.3 预付款项 22.0 14.