2025年三季报点评：Q3单季净利润与NBV高增，综合投资收益率明显提升

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2025 年三季报点评： Q3 单季净利润与 NBV高增，综合投资收益率明显提升 2025 年 10 月 29 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 57.76 一年最低/最高价 47.00/61.49 市净率(倍) 1.06 流通A股市值(百万元) 615,725.36 总市值(百万元) 1,045,897.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 54.47 资产负债率(%,LF) 89.94 总股本(百万股) 18,107.64 流通 A 股(百万股) 10,660.07 相关研究 《中国平安(601318)：2025 年中报点评：银保扩张推动 NBV 快速增长，显著增配股票投资》 2025-08-27 《中国平安(601318)：中国平安发行 H股可转债，集团资本实力进一步充实》 2025-06-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 913789 1028925 1076278 1141689 1217782 同比（%） 3.8% 12.6% 4.6% 6.1% 6.7% 归母净利润（百万元） 85665 126607 141925 156422 177255 同比（%） -22.8% 47.8% 12.1% 10.2% 13.3% 每股 EV（元/股） 76.77 78.56 83.49 88.85 94.58 PEV 0.75 0.74 0.69 0.65 0.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国平安披露 2025 年三季报：1）前三季度归母净利润 1329亿元，同比+11.5%，Q3 单季同比+45.4%。若剔除平安好医生并表、出售汽车之家等一次性方面影响，则前三季度归母净利润同比+27%，Q3单季同比+82%。2）前三季度归母营运利润 1163 亿元，同比+7.2%，Q3 同比+15.2%。3）Q3 末归母净资产 9864 亿元，较年初+6.2%，较年中+4.5%。 ◼ 利润：三大主业营运利润表现良好，资管板块大幅减亏。寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务前三季度归母营运利润同比分别+2%、+8%、-4%、扭亏为盈、+202%，Q3 单季分别+1%、+26%、-3%、减亏、+291%。其中资管板块 Q3 单季归母营运利润-0.7 亿元，上年同期为-36 亿元。 ◼ 寿险：Q3 单季 NBV 高增，银保业务贡献突出。1）前三季度 NBV 同比+46.2%，Q3 单季同比+58.3%。其中，个险、银保渠道前三季度 NBV 分别同比+23.3%、+170.9%，银保、社区金融服务及其他渠道 NBV 占比达 35.1%。2）前三季度用于计算 NBV 的首年保费同比+2.3%，Q3 单季同比+21.1%。前三季度按首年保费计算的 NBV margin 同比+7.6pct 提升至 25.2%。3）Q3 末代理人数量 35.4 万人，较年初-2.5%，较年中+4.1%。前三季度代理人人均 NBV 同比+29.9%。 ◼ 产险：保费稳健增长，综合成本率同比改善。1）前三季度车险、非车险保费分别同比+3.5%、+14.3%，Q3 单季分别同比+3.2%、+15.6%。2）前三季度综合成本率同比-0.8pct 至 97.0%。 ◼ 投资：股市反弹带动综合投资收益率明显提升。1）截止 Q3 末，公司总投资规模超 6.41 万亿，较年初增长 11.9%。2）前三季度非年化净投资收益率 2.8%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率 5.4%，同比+1.0pct，预计主要是股市上涨所致。3）债权计划及理财产品占投资资产比重较年初-1.2pct 至 5.2%。不动产投资占比 3.2%，较年初-0.3pct，其中物权、债权、股权分别占比 83%、10%和 7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年前三季度经营情况，我们上调2025-2027 年归母净利润至 1419/1564/1773 亿元（前值为 1297/1427/1638亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.69x、PB 1.07x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2024/10/292025/2/272025/6/282025/10/27中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：中国平安主要业务板块归母营运利润情况（亿元） 图2：2025Q3 末中国平安代理人规模较年中回升 数据来源：中国平安财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安财报，东吴证券研究所 图3：中国平安单季 NBV 同比增速逐季提升 图4：2025Q1-3 中国平安 NBV margin 同比+7.6pct 数据来源：中国平安财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安财报，东吴证券研究所 注：按首年保费计算 图5：2025Q1-3 中国平安综合成本率同比-0.8pct 图6：2025Q1-3 中国平安综合投资收益率同比+1.0pct 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 注：均为非年化口径 773 139 230 -23 4 788 151 222 27 11 -1000100200300400500600700800900寿险财险银行资管金融赋能2024Q1-32025Q1-3116.7 102.4 60.0 44.5 34.7 36.3 34.0 35.4 -12%-41%-26%-22%5%-6%-2%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0201920202021202220232024 2025H12025Q3代理人数量（万人，左轴）较年初增速（%，右轴）9555 6424 8459 12891 9444 13389 34.9%47.0%58.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0200040006000800010000120001400016000第一季度第二季度第三季度2024年NBV（百万元，左轴）2025年NBV（百万元，左轴）同比增速（%，右轴）37.4%39.3%43.7%47.9%33.3%27.8%24.1%18.7%18.5%17.6%25.2%0.0%10.0%20.0%30.0