万通液压系列报告之二——极客精神传动全球，油气弹簧驱动底盘新变革

证券研究报告·北交所公司深度报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万通液压（920839） 万通液压系列报告之二——极客精神传动全球，油气弹簧驱动底盘新变革 2025 年 12 月 15 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.24 一年最低/最高价 15.45/60.86 市净率(倍) 8.85 流通A股市值(百万元) 3,346.05 总市值(百万元) 5,466.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.22 资产负债率(%,LF) 24.24 总股本(百万股) 118.21 流通 A 股(百万股) 72.36 相关研究 《万通液压(920839)：2025 年三季报点评：25Q1-3 扣非业绩同比+36%，定向可转债成功发行增强竞争力》 2025-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 668.54 628.51 740.12 913.26 1,163.20 同比 32.46 (5.99) 17.76 23.39 27.37 归母净利润（百万元） 79.35 108.72 144.08 184.97 242.18 同比 25.28 37.02 32.52 28.38 30.93 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.92 1.22 1.56 2.05 P/E（现价&最新摊薄） 68.89 50.28 37.94 29.55 22.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 液压赛道空间广：1）液压传动是现代机械设备基石，市场空间广阔。根据华经情报网，2023 年全球液压市场规模为 316 亿欧元。2）2025H1公司三大业务首次实现全线增长。万通液压聚焦境内“汽车、能源采掘装备、工程机械、国防装备”四个主行业，布局自卸车专用油缸/机械装备用缸/油气弹簧三大业务，2025H1 首次实现全线增长，分别同比+26%/4%/21%。3）定向可转债引入风电新增量：定向可转债引入产业方新股东盘古智能，其为国内风电集中润滑系统龙头企业，公司油缸可适配其风电液压变桨系统和液压偏航系统，液压油缸价值合计占比约35%-45%。4）行星滚柱丝杠布局航空航天与人形机器人：公司开发的以电动缸为代表的 JG 装备用缸可用于多场景，其核心组件行星滚柱丝杠可应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域。 ◼ 公司战略眼光独到：1）聚焦液压系统价值量最高部件：公司深耕液压油缸这一高价值占比环节，在 2021 年中国液压气动密封工业协会重点联系企业中，液压油缸在全部液压产品价值占比为 35.6%，排名第一。2）细分赛道差异化竞争：公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势，以满足不同环境下车辆和装备结构对油缸技术属性的偏好与需求，是国内主要的自卸车专用油缸、机械装备用油缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一。3）择优服务国内外头部客户：公司是卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业合作供应商，2019 年尽管营收面临下滑风险，公司仍主动放弃了部分资信状况较差的客户订单，保持了较强的战略定力。4）头部客户需求与自研能力演化正循环：公司毛利率已处同行间较高水平，2025 年前三季度 ROE 为 16%，居同行业第一。 ◼ 打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）油气悬架性能优于空悬，油气弹簧为油气悬架核心执行元件：油气悬架具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点，在相同重量载荷下，油气弹簧体积仅为空簧的 1/4-1/8，在过弯抗侧倾性能也明显优于其他悬架，不存在爆破风险，安全系数更高。2）率先推广至商用车与电动无人智慧矿卡：公司自研多款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等，并成功在全球首个 5G 露天矿无人矿卡集群“华能睿驰”中搭载以配合车载自动驾驶系统功能。3）乘用车应用打开增量空间：油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间，公司自研与设备改造能力优秀，快速扩产同时可实现极致降本。 ◼ 盈利预测与投资建议：油气弹簧增速亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期，维持 2025~2027 归母净利润预测为 1.44/1.85/2.42 亿元，对应最新 PE 为 38/30/23 倍，维持 “买入”评级。 ◼ 风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。 -17%3%23%43%63%83%103%123%143%163%183%2024/12/162025/4/152025/8/132025/12/11万通液压北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 29 内容目录 1. 液压赛道空间广：液压传动下游应用领域广泛，公司业务布局多元拓维 .................................. 4 1.1. 液压传动：现代机械设备和装置的基本技术，下游应用领域广泛..................................... 4 1.2. 公司三大核心业务成长空间广阔，2025H1 首次实现全线增长 ........................................... 7 1.3. 与盘古智能战略合作打开风电新增量，布局行星滚柱丝杠前景可期................................. 8 2. 公司战略眼光独到：聚焦价值量最高部件，择优服务头部客户 ................................................ 10 2.1. 公司聚焦液压油缸领域，构筑自卸车与采掘装备差异化竞争优势................................... 10 2.2. 择优服务国内外头部客户，行业认证壁垒加码客户优势................................................... 15 2.3. 头部客户需求与自研能力演化正循环，毛利率居行业前列............................................... 16 3. 打造新增长曲线：油气弹簧军转民增速亮眼，有望替代空悬打开乘用车成长增量 ................ 18 3.1. 油气