金融产品深度报告：广发中证港股通非银ETF：业绩高增筑底，估值修复在途，保险板块景气回升助力港股通非银稳健领跑

证券研究报告·行业深度报告·金融产品 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金融产品深度报告 广发中证港股通非银 ETF（513750.SH）：业绩高增筑底，估值修复在途，保险板块景气回升助力港股通非银稳健领跑 2025 年 10 月 28 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《业绩高增长或将驱动保险/券商股估值修复》 2025-10-26 《权益 ETF 系列：市场开启反攻，继续聚焦泛科技板块》 2025-10-25 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业基本面分析： ◼ 上市险企业绩再超预期，投资端驱动利润高增：根据预增公告，中国人寿、新华保险、中国财险 25Q3 单季净利润最高分别同比增长 106%、101%和 122%（中国人寿和新华保险为归母口径），在去年高基数基础上实现二次超预期增长。股市走强叠加险资加大权益配置，带动投资收益提升。FVTPL 资产占比高，使权益市场浮盈直接反映至利润端，强化了业绩弹性。权益市场回暖与保险资金入市形成正反馈循环，行业盈利能力持续修复。 ◼ 投资特性强化业绩弹性，PEV 体系凸显长期价值：新金融工具准则实施后，险企投资收益波动与资本市场关联增强。高比例 FVTPL 配置放大牛市收益弹性，使保险股具备“业绩与估值双击”特征。寿险公司估值核心在 PEV 体系：通过调整后净资产与有效业务价值综合衡量长期盈利潜力，相较 PE、PB 估值更能反映寿险经营逻辑与稳定性。当前行业普遍采用分红险与长期投资相结合的稳健策略，盈利可持续性增强。 ◼ 基本面持续改善，估值低位兼具防御与弹性：负债端方面，保费与 NBV维持高增，分红险转型优化负债成本，支撑利润稳步释放；资产端方面，长端利率企稳上行，利好险企固收收益与估值修复。10 月 24 日 A/H 股寿险公司平均 PEV 分别为 0.72 倍与 0.51 倍，仍处十年低位，安全边际充足。截至 2025 年 Q2 末，公募基金对保险板块持仓为 1.10%，配置空间广阔。整体来看，保险行业业绩高增、估值偏低，攻守兼备，具备中长期配置价值。 ◼ 广发中证港股通非银 ETF（513750.SH）产品及跟踪指数介绍： ◼ 指数聚焦保险行业，市场内具有稀缺性：港股通非银指数深度聚焦非银行金融板块，在同类金融主题指数中处于较高水平。指数覆盖 A/H 股主要保险标的，且较高的保险权重使该指数能够更充分反映港股保险板块整体表现，体现较高的行业纯度与代表性，为投资者提供稀缺的保险资产配置标的。 ◼ 指数估值合理偏低，红利优势凸显：截至 2025 年 10 月 24 日，港股通非银指数市盈率 9.70，市净率 1.16，均低于 A 股申万非银指数，处于历史中低区间，显示较高的安全边际和潜在的增值空间。截至 2025 年 10月 24 日，指数股息率为 5.13%，接近近年高位水平，反映出较强的分红收益吸引力。整体来看，指数具备良好的中长期配置价值。 ◼ ETF 产品流动性充裕，规模持续增长：广发中证港股通非银 ETF 是全市场唯一重仓保险的港股通非银 ETF，具备不可替代的赛道纯度与工具稀缺性。截至 2025 年 10 月 24 日，近两周日均成交额达 18.18 亿元，市场交投活跃，申购赎回顺畅。基金规模达到 212.14 亿元，持续位居同类产品前列，反映机构资金对高股息金融资产的配置需求旺盛。二级市场成交活跃度明显高于多数金融主题 ETF，产品具备良好的市场参与基础与流动性优势。 ◼ ETF 产品收益表现优秀，风险控制稳健：截至 2025 年 10 月 24 日，累-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%2024/10/282025/2/262025/6/272025/10/26非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 24 计收益率为 66.68%，年化收益率达到 36.83%，均处于非银金融和港股金融主题 ETF 前列，超过同期券商、保险及泛金融主题 ETF。从 2024年 12 月 2 日至 2025 年 10 月 24 日，该 ETF 产品最大回撤 21.60%，在非银、券商、保险等高弹性细分赛道中处于中上水平，有效控制了净值波动。 ◼ 风险提示： 1) 行业政策或监管环境突变：行业政策调整或监管环境发生重大变化，可能对相关资产价格、市场预期及投资逻辑产生实质性影响。 2) 宏观经济不及预期：经济复苏不及预期可能会影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。 3) 发生重大预期外的宏观事件：突发的宏观事件可能打破市场平衡，引发剧烈波动。投资者应提前做好风险应对准备，以应对不可预见的市场冲击。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 24 内容目录 1. 从 Q3 业绩高增看保险股投资价值 ................................................................................................... 5 1.1. 为什么上市险企 Q3 业绩高增长？ .......................................................................................... 5 1.2. 如何看懂保险公司的投资特性和估值体系？......................................................................... 7 1.3. 基本面持续向好，估值仍低攻守兼备..................................................................................... 9 2. 广发中证港股通非银 ETF（513750.SH）产品介绍 ..................................................................... 12 2.1. 港股通非银指数投资价值分析............................................................................................... 12 2.2. 产品概况.......................................................................................................................