当前扩大规模为主，费用投放明显增多

公司点评 · 家电行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 当前扩大规模为主，费用投放明显增多 2025 年 10 月 27 日 核心观点 ⚫ 公司公告：2025 年前三季度，公司实现营收 66.1 亿元，同比+67.2%，归母净利润 7.9 亿元，同比-6.0%。其中，2025Q3 实现营收 29.4 亿元，同比+92.6%，归母净利润 2.7 亿元，同比-15.9%。公司营业收入超市场预期，净利润低于市场预期。公司 25Q1、Q2、Q3 归母净利润率 13.0%、14.8%、9.2%，分别同比-5.8pct、-8.2pct、-11.9pct，大幅下降，主要原因是公司执行规模扩张策略，导致毛利率下降，销售费用率大幅提升；同时公司明显加强研发力度，研发费用率提升；随着规模的快速增长，管理费用被摊薄，管理费用率下降。 ⚫ 产品迭代创新，收入维持高增：1）公司维持较高频率的新品发布节奏，2025年以来陆续发布 X5 全景相机、GO Ultra 口袋相机、Flow 2 手机云台、全景无人机等新品。2）新品放量带动公司收入高增，叠加公司上市带来的品牌曝光度提升，2025Q1 / Q2 / Q3 分别实现收入 13.6 / 23.2 / 29.4 亿元，分别同比+40.7% / +58.1% / +92.6%，呈现收入增长提速。 ⚫ 销售费用高投放，25Q3 市场竞争加剧：1）2025 年以来公司执行规模扩张为先的策略。25Q1、Q2、Q3 销售费用增长率明显高于营业收入增长率，销售费用率达到 18.9%、16.1%、17.1%，分别同比+3.2pct、+2.0pct、+4.0pct，其中第三季度费用率提升更明显。2）智能影像市场竞争激烈。大疆和影石互相渗透，大疆发布 Osmo 360 全景相机、Nano 磁吸运动相机，影石发布全景无人机。25Q3 大疆和影石均大幅降价促销，大疆 Osmo Pocket 3 全能套装降价 900 元，Osmo Action 4 标准套装降价 949.8 元；影石 X5 降价 800 元，GO 3S 降价 700 元。对应的，25 Q1、Q2、Q3 毛利率 52.9%、50.2%、47.6%，呈现下降趋势，分别同比-1.5pct、-2.5pct、-6.7pct。 ⚫ 研发投入力度明显提升：1）25Q1、Q2、Q3 研发费用率分别 17.1%、14.3%、17.8%，分别同比+3.2pct、+4.2pct、+4.9pct。2）公司为积极抢占市场，2025年 明 显 提 升 研 发 力 度 ， 特 别 是 公 司 为 进 军 无 人 机 市 场 ， 公 司 推 出 自 影 翎Antigravity 全景无人机品牌，影翎 Antigravity 全景无人机公测已进入尾声，有望于 2025Q4 实现部分区域市场的试售。 ⚫ 投资建议：我们上调营业收入，但下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 94.3/132.6/183.7 亿元，分别同比+69.2%/+40.5%/+38.6%，归母净利润 10.4/15.7/21.8 亿元，分别同比+4.7%/+50.7%/+38.9%，EPS 分别为 2.60/3.91/5.43 元每股，当前股价对应 116.6/77.4/55.7 P/E，维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国际贸易风险；涉美 337 调查及相关诉讼的风险；市场竞争加剧的风险。 影石创新（股票代码：688775） 谨慎推荐 维持评级 分析师 何伟 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2025 年 10 月 27 日 股票代码 688775 A 股收盘价(元) 302.83 上证指数 3,996.94 总股本(万股) 40,100 实际流通 A 股(万股) 3,050 流通 A 股市值(亿元) 92 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 27 日 资料来源：中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%120%2025/6/112025/7/112025/8/112025/9/112025/10/11影石创新沪深300 公司点评 · 家电行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,574 9,433 13,256 18,368 收入增长率% 53.29 69.22 40.53 38.57 归母净利润(百万元) 995 1,041 1,569 2,179 利润增长率% 19.91 4.67 50.72 38.87 摊薄 EPS(元) 2.48 2.60 3.91 5.43 PE 122.08 116.63 77.38 55.72 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评 · 家电行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、公司经营情况 （一）业务拆分 25H1，公司实现营业收入 36.7 亿元，同比+51.2%。 分产品来看，25H1 消费级全景相机/专业级全景相机/配件及其他分别实现收入 31.6/0.1/4.6 亿元，分别同比+53.8%/-14.5%/+36.4%。 分区域来看，25H1 中国/美国/欧洲/日韩/其他地区分别实现收入 10/8.6/7.7/2.8/7.3 亿元，分别同比+77.5%/+55.2%/+31.2%/+51.9%/+39.4%。 表1：公司营业收入拆分 2022 2023 2024 2025H1 按 产 品 营业收入（百万元） 2,041 3,636 5,574 3,671 消费级全景相机 1,704 3,132 4,789 3,159 专业级全景相机 48 34 24 11 配件及其他 258 427 718 464 其他业务 31 44 44 37 营业收入 YOY 53.7% 78.2% 53.3% 51.2% 消费级全景相机 56.5% 83.7% 52.9% 53.8% 专业级全景相机 -31.1% -28.9% -30.6% -14.5% 配件及其他 67.4% 65.6% 68.3% 36.4% 其他业务 94.9% 41.3% -1.0% 76.5% 毛利率 51.5% 56.0% 52.2% 51.2% 消费级全景相机 50.5% 55.1% 51.4% 49.9%