食品饮料及新消费行业跟踪报告：三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼

证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 10 月 28 日行业及产业食品饮料三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼——食品饮料及新消费行业跟踪报告强于大市投资要点：周度跟踪：本周（10.20-10.24）食品饮料行业-0.95%，表现弱于上证指数（+2.88%），在31 个申万子行业中排名第 30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+1.01%），肉制品（+0.65%），其他酒类（+0.54%），保健品（+0.37%），软饮料（+0.17%），乳品（-0.31%），调味发酵品（-0.55%），烘焙食品（-0.58%），白酒（-1.12%），啤酒（-3.21%），零食（-4.35%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为*ST 椰岛（+9.05%）、西王食品（+6.89%）、*ST 春天（+6.48%）、西麦食品（+6.76%）、*ST 兰黄（+6.42%）；跌幅前五个股分别为千禾味业（-23.58%）、万辰集团（-11.26%）、会稽山（-8.16%）、立高食品（-8.10%）、盐津铺子（-7.97%）。饮料：东鹏饮料 25Q3 收入保持高增，费投优化释放利润。东鹏饮料 25Q3 实现营收 61.07亿元，同比增长 30.36%，归母净利润 13.86 亿元，同比增长 41.91%，业绩延续高增态势。营收高增主要系公司多品类战略的成功落地：能量饮料基本盘稳固，东鹏特饮通过消费人群破圈和终端网点加密保持稳健增长；电解质饮料"补水啦"通过冰柜投放和"一元乐享"等营销活动实现快速放量，前三季度营收同比增长 134.78%，营收占比提升至 16.91%。公司加速推进全国化布局，网点数量增加叠加新品铺货，省外市场成重要增长引擎，25Q3 广东/华东/ 华 中 / 广 西 / 西 南 / 华 北 / 线 上 / 重 客 及 其 他 分 别 同 比 增 长 2.07%/33.02%/26.91%/7.6%/67.81%/72.6%/42.22%/40.13%，西南、华北等低市占率市场大幅增长。25Q3 毛利率 45.21%，同比下降 0.60pct，主要系毛利率相对较低的"补水啦"以及新品收入占比提升；销售费用率 15.26%，同比下降 2.60pct，主要系上半年冰柜等费用投放前置以及去年同期高基数；净利率 22.68%，同比提高 1.83pct。公司通过持续布局产品矩阵和渠道深耕，平台化布局路径清晰，成长空间广阔。零食：万辰集团旺季开店加速，净利率环比持续提升。万辰集团 25Q3 实现营收 139.80 亿元，同比增长 44.15%；归母净利润 3.83 亿元，同比增长 361.22%，主要系规模效应释放及低基数效应。25Q3 零食量贩业务营收 138.13 亿元，同比增长 44.58%，预计主要系开店提速，店铺数量增加带动，而单店营收仍有承压。25Q3 公司整体毛利率 12.14%，同比提升1.82pct，净利率 2.74%，同比提升 1.88pct，量贩零食业务净利率逐季提升，25Q3 零食量贩业务净利率 5.03%，同比提升 2.93pct，剔除股权激励费用后净利率为 5.33%，同比提升2.66pct，环比提升 0.66pct，盈利能力大幅改善，主要原因一是规模化采购优势增强，供应链议价能力提高；二是内部数字化系统优化，人效提升；三是前期开店补贴摊销减少，费用结构持续优化。四季度传统消费旺季有望带动单店收入继续环比改善，加上少数股权回收，归母净利润占比净利润有望进一步上升，预计净利率持续提升。潮玩：泡泡玛特 25Q3 业绩超预期，海外市场持续高增。泡泡玛特 25Q3 收入同比增长245%-250%，在上半年强劲表现的基础上继续提速，超市场预期。分地区看，中国 25Q3收入同比增长 185%-190%，其中线上渠道收入同比增长 300%-305%，线下渠道收入同比增长 130%-135%；海外收入同比增长 365%-370%，其中亚太同比增长 170%-175%，美洲同比增长 1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长 735%-740%。收入高增主要得益于热门 IP LABUBU 影响力持续释放，带动整体销售表现强劲。公司凭借强大的 IP 孵化能力和海外市场不断提升的影响力，继续巩固其在潮玩行业的领先地位，25Q3 强劲的业绩表现提升了全年业绩确定性，随着四季度旺季来临和新品持续推出，预计公司将保持良好增长态势。投资建议：10 月，市场将重点关注三季报业绩。白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《食品饮料行业跟踪报告：白酒双节动销符合预期，关注三季报业绩》2025-10-13《食品饮料行业跟踪报告：茅台 9 月动销明显回暖，行业底部愈发清晰》2025-09-29《食品饮料行业跟踪报告：阿里重发力到店业务，线下餐饮活力有望提升》2025-09-16《食品饮料行业跟踪报告：华润饮料阶段性承压，伊利股份盈利加速改善》2025-09-09《食品饮料及新消费行业跟踪报告：茶饮上半年业绩亮眼，泡泡玛特新品成爆款》2025-09-02证券分析师范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com联系人朱振浩S0820125020001021-32229888-25515zhuzhenhao@ajzq.com大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料。风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2025 年 10 月 28 日图表 1：本周上证指数+2.88%，食品饮料行业-0.95%资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 2：本周预加工食品板块领涨，零食板块领跌资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4行业研究2025 年 10 月 28 日图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 15%分位数（PE-TTM）资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5行业研究2025 年 10 月 28 日图表 6：飞天茅台批价走势（元/瓶）图表 7：普五（八代）批价走势（元/瓶）资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 8：国窖 1573 批价走势图表 9：洋河 M6+批价走势资料来源：iFinD