首次覆盖报告：驭光引擎，破AI芯局

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：赵良毕 分析师：赵中兴 驭光引擎，破 AI 芯局 ——仕佳光子（688313.SH）首次覆盖报告 公司深度报告 · 通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 驭光引擎，破 AI 芯局 2025 年 12 月 12 日 核心观点 ⚫ 无源+有源光芯片核心供应商，全产业链自主可控构筑成本与技术护城河。公司主营产品涵盖光芯片及器件、室内光缆、线缆高分子材料三类，主要应用于数通市场、电信市场及传感市场。在光通信国产替代加速与全球 AI 算力基建爆发的双重驱动下，公司光芯片业务呈现显著增长新动能。DFB 作为 800G及更高速率光模块的核心光源，其技术突破有望进一步提升高端光芯片国产化市占率，而 PLC/AWG 芯片在 5G 前传和城域网扩容及 AIDC 建设中的稳定需求将持续提供现金流支撑。公司打破了光芯片设计与制造分离的传统格局，成功转型为覆盖芯片设计、晶圆制造、加工及封测全流程的 IDM 厂商。依托这一模式，公司实现设计与制造环节的深度协同，不仅显著缩短了研发闭环周期，更通过对全产业链的强掌控力有效降低了制造损耗并优化良率。总体来说，全产业链自主可控使得公司能够采用“生产储备+快速响应”模式，AI 时代满足下游客户对芯片的定制化需求，深度绑定全球主流光模块客户。 ⚫ 全球 AI 资本开支超预期，高端光芯片需求持续强劲，光芯片及器件业务扩张。全球云厂商 AI 资本开支超预期，带动光通信及铜缆等相关产业链蓬勃发展，呈现量升价优的行业格局。光芯片作为实现光电能量载体相互转换的最核心元件，主要分为激光器芯片和探测器芯片，芯片价值量较高；光器件在传统分立、硅光集成方案等光模块形态中，无源器件产品不可或缺。从无源侧来看，AWG 芯片及模块已实现批量出货，在 400G/800G 光模块领域实现规模化应用，产能持续扩张，可与 PLC 等无源相关产品共用产线和产能；MPO 产品通过收购福可喜玛向上游 MT 插芯延伸，深度卡位高密度光纤连接器赛道；PLC 光分路器凭借全球领先的市场份额持续贡献稳健现金流，为公司基本盘提供坚实的业绩支撑。从有源侧来看，2.5G、10G DFB 激光器芯片在接入网应用持续稳定批量供货，巩固在电信接入网市场的领先地位；数据中心用 100G EML 激光器芯片已完成初步开发，正在客户验证中，未来有望贡献营收新增量；公司切入硅光赛道，高功率 CW DFB 光源已获客户验证并实现小批量出货，在高端有源市场开启第二增长曲线。总体来说，全球数通光通信市场持续扩容，公司产品订单显著增长，业绩持续边际改善。 ⚫ 资本开支高增保障交付韧性，全球产能加速布局，高端国产芯片进程提速。面对 MPO 等数通产品的高景气度与当前产能瓶颈，公司资本开支进入上行周期，重点投向鹤壁及泰国双基地生产建设。目前泰国工厂已完成二次扩容与设备投入，主要承接 MPO 连接器及室内光缆等产能。“国内+海外”的双轮驱动布局，不仅有效缓解了产能压力，更大幅提升了供应链韧性，降低国际贸易政策变动带来的不确定性。公司境外业务拓展成效显著，营收增速大幅提升，且境外毛利率显著高于境内，盈利能力进一步增强。公司深入实施降本增效，以 AWG 为试点推行的良率提升方案成效显著，并向有源 CW 等产线全面推广，生产损耗的实质性降低进一步释放利润弹性。 ⚫ 投资建议：受益于 AI 光通信行业高景气度，公司 AWG 等数通产品持续放量以及硅光 CW 光源等前沿技术的突破，带来公司产品价值量提升。我们认为公司具备中长期成长性，给予公司 2025 年-2027 年归母净利润预测值为 4.72 亿元、7.54 亿元、11.66 亿元，对应 EPS 为 1.03 元、1.64 元、2.54 元，对应PE 为 93.46 倍、58.49 倍、37.83 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；技术升级迭代的风险；AI应用及数据中心建设不及预期的风险。 仕佳光子（股票代码：688313） 推荐 首次评级 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 赵中兴 ：010-80927629 ：zhaozhongxing_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524090002 市场数据 2025 年 12 月 11 日 股票代码 688313 A 股收盘价(元) 97.80 上证指数 3,873.32 总股本(万股) 45,880 实际流通 A 股(万股) 45,880 流通 A 股市值(亿元) 448.71 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 11 日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 0%200%400%600%仕佳光子沪深300 公司深度报告 · 通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,075 2,247 3,217 4,652 收入增长率 42.4% 109.2% 43.2% 44.6% 归母净利润(百万元) 65 472 754 1,166 利润增长率 236.6% 626.5% 59.8% 54.6% 毛利率 26.3% 34.6% 37.2% 38.2% 摊薄 EPS(元) 0.14 1.03 1.64 2.54 PE 679.02 93.46 58.49 37.83 PB 36.79 26.66 19.16 13.60 PS 41.03 19.62 13.70 9.48 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 深耕光芯片，国内领先“无源+有源”制造商 .......................................................................................... 4 （一） 发展历程：持续拓展产品线，聚焦中长期高端市场布局 ......................................................................... 4 （二） 主要产品：全面覆盖高速光通信，技术领先优势显著 ............................................................................ 5 二、 光芯片持续迭代升级，高端市场蓄势待发 ................................