“现金牛”业绩下滑收窄，运营有提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 伟星新材（002372.SZ）：“现金牛”业绩下滑收窄，运营有提升 2025 年 10 月 28 日 强烈推荐/维持 伟星新材 公司报告 伟星新材 2025 年前三季度实现营业收入 33.67 亿元，同比下降 10.76%；归属于母公司所有者的净利润为 5.40 亿元，同比下降 13.52%，扣非后归母净利润为 4.90 亿元，同比下降 19.94%，实现 EPS 为 0.17 元。 点评： 业绩下滑幅度收窄，负债率下降。2025 年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收窄，其中营业收入同比下滑幅度较上半年收窄 0.57个百分点；归母净利润同比下滑幅度收窄 6.73 个百分点；扣非后归母净利润下滑幅度收窄 1.12 个百分点。虽然宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动导致公司投资收益增加 0.56 亿元，但总体公司经营业绩同比下滑情况已开始出现改善迹象。2025 年三季度末公司资产负债率水平为 23.42%,同比下降 0.62 个百分点；有息负债/全部投入资本为 0.36%，同比下降 0.44 个百分点，环比上半年末下降 0.27 个百分点。 盈利水平保持较高水平，总体稳定。公司 2025 年前三季度 EBITDA Margin 为18.65%，同比微降 0.07 个百分点；销售毛利率为 41.47%，同比降 1.02 个百分点；销售净利润率为 16.02%，同比微降 0.78 个百分点；扣非后净资产收益率为 9.86%，同比降 1.95 个百分点。公司总体的盈利水平依然处于较高水平，并保持相对稳定状态。 2C 模式的“现金牛”货币资金充裕为公司逆势发展提供基础。公司以经销模式为主，建立覆盖全国直接对接客户的销售网络，加上公司以高质量发展为目标和注重回款，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额/经营活动净收益为 1.72%，同比提高 0.57 个百分点。公司资金持续保持充裕的状态，2025年前三季度末公司货币资金+交易性金融资产占比为 38.62%，同比提高 3.76个百分点；环比上半年末提高 3.07 个百分点。公司成为“现金牛”，有利于公司提升抗风险能力，也提升公司现金分红能力，也为公司逆势发展提供资金基础。 存货周转改善带动营业周转率提升。2025 年前三季度公司营业周期为 158.87天，同比下降7.28天，主要是存货周转天数的下降所致。存货周转天数为 117.66天，同比下降 7.89 天，公司存货管理效率提升明显。在行业需求低迷的环境下公司运营水平的提升体现出公司较好的运营管理能力。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归属于母公司净利润分别为8.50 亿元、9.65 亿元和 10.86 亿元，对应 EPS 分别为 0.53、0.61 元和 0.68元。当前股价对应 PE 值分别为 19.31 倍、17.01 倍和 15.12 倍。公司作为消费管材龙头在行业低迷环境下，营收和利润下滑幅度收窄，资金充裕，运营能力提升。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 财务指标预测 公司简介： 公司是国内 PP-R 管道的技术先驱与龙头的品牌企业。产品分为三大系列：一是 PPR 系列管材管件，用于建筑内冷热给水；二是 PE系列管材管件，用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域；三是PVC 系列管材管件，用于排水排污、电力护套等领域。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 15.35-9.97 总市值（亿元） 164.14 流通市值（亿元） 151.65 总股本/流通A股（万股） 159,204/159,204 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.62 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -42.3%-29.0%-15.8%-2.5%10.7%24.0%10/281/274/287/2810/27伟星新材沪深300P2 东兴证券公司报告 伟星新材（002372.SZ）：“现金牛”业绩下滑收窄，运营有提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,378.28 6,266.59 5,946.64 6,397.96 7,068.55 增长率（%） (8.27) (1.75) (5.11) 7.59 10.48 归母净利润（百万元） 1,432.41 952.67 849.89 965.18 1,085.54 增长率（%） 10.40 (33.49) (10.79) 13.57 12.47 净资产收益率（%） 25.61 18.71 16.33 18.10 19.82 每股收益（元） 0.90 0.60 0.53 0.61 0.68 PE 11.46 17.23 19.31 17.01 15.12 PB 2.93 3.22 3.15 3.08 3.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 伟星新材（002372.SZ）：“现金牛”业绩下滑收窄，运营有提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 5054 4289 4400 4687 5131 营业收入 6378 6267 5947 6398 7069 货币资金 3174 1732 2379 2559 2827 营业成本 3552 3652 3519 3723 4093 应收账款 594 574 516 555 613 营业税金及附加 61 63 55 60 66 其他应收款 51 57 61 65 72 营业费用 831 948 910 972 1060 预付款项 106 56 53 57 63 管理费用 303 294 301 320 346 存货 1015 951 891 942 1036 财务费用 -72 -45 -22 -13 1 其他流动资产 112 918 500 508 519 研发费用 202 192 184 195 212 非流动资产合计 2238 2343 2689 2970 3242 资产减值损失 -11 -86 -39 -42