银行行业：25Q3理财规模平稳增长，估值整改压力下资产端配置更审慎

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：25Q3 理财规模平稳增长，估值整改压力下资产端配置更审慎 2025 年 10 月 27 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：10 月 23 日，银行业理财登记中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025 年三季度）》。 点评：  产品端：理财规模平稳增长，混合类、封闭式产品占比小幅提升，市场份额继续向理财公司集中。 三季度理财产品规模保持稳定增长。尽管三季度债市波动对理财收益表现有所拖累，但在居民存款到期再配置的资金流入下，理财规模保持平稳增长。截至25Q3 末，全市场存续理财产品规模 32.13 万亿，同比增加 9.42%，较年初增加 2.18 万亿；25Q3 单季新增 1.46 万亿。产品结构总体稳定：从投资性质来看，25Q3 末混合类产品占比较年初上升 0.15pct 至 2.58%，固收类产品占比较年初下降 0.19pct 至 97.14%；从运作模式来看，25Q3 末封闭式理财占比较年初上升 0.22pct 至 19.42%，开放式产品占比 80.58%。 产品收益率：在估值整改及债市震荡下，理财收益率环比下行。自去年 12 月监管明确禁止理财公司通过收盘价调整、平滑估值或自建估值模型等方式来平滑净值波动以来，银行理财估值整改工作稳步推进，叠加今年债市行情震荡，理财收益率下行压力加大。根据普益标准报告，截至 25Q3 末，存续开放式固收理财（不含现金管理类）近 3 个月年化收益率均值为 2.61%，环比+5bp；存续现金管理类理财近 3 个月年化收益率均值为 1.37%，环比-13bp；存续封闭式固收类理财近 3 个月年化收益率均值为 2.69%，环比-28bp。三季度到期开放式固收类理财平均兑付收益率（年化）为 2.54%，环比下跌 21bp，落后平均业绩比较基准 28bp；到期封闭式固收类理财的平均兑付收益率（年化）为 2.73%，环比下跌 19bp，落后平均业绩比较基准 12bp。 理财公司市场份额进一步提升，未持牌银行预计逐步退出自营理财、转向代销。目前我国理财公司共 32 家，2024 年以来监管收紧理财公司牌照、未新增发放，中小银行获批难度较大。未持牌银行的理财份额不断转移至理财公司。截至25Q3 末，理财公司存续理财规模占全市场的比例达到 91.13%，较年初提升3pct。预计未来多数未持牌城农商行将逐步退出自营理财业务，转向产品代销。  资产配置端：估值整改压力下，出于降低净值波动考虑，理财资产配置更加审慎。三季度理财配置现金及存款占比上升，债券、同业存单占比下降。 从理财资金配置情况看，截至 25Q3 末，银行理财投资资产余额 34.33 万亿，同比增长 8.53%；杠杆率 106.65%，较去年同期降低 0.84pct。理财资产配置前三的资产分别是债券、现金及银行存款、同业存单，分别占总投资资产的40.4%、27.5%、13.1%。其中，债券、同业存单占比环比二季度末下降 1.4pct、未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 47 1.04% 行业市值(亿元) 158866.23 13.93% 流通市值(亿元) 107368.01 11.38% 行业平均市盈率 7.4 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -18.6%-8.2%2.3%12.8%23.3%33.8%10/241/234/247/2410/23银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：25Q3 理财规模平稳增长，估值整改压力下资产端配置更审慎 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 0.7pct；现金及银行存款占比环比提高 2.7pct。另外，今年理财配置公募基金占比整体有所提升，25Q3 末占比 3.9%，较年初提高 1pct；但环比下降 0.3pct。  后续展望 （1）居民“存款搬家”有望支撑理财规模保持平稳增长。随着存款利率下行至低位，居民面临前期高利率存款到期再配置选择。考虑这部分客户的整体风险偏好较低，预计更多配置到低波动的理财等安全性和流动性更优的产品。此外，随着理财公司逐步完成估值整改，真正意义上实现净值化转型，理财低波、资金稳定性面临一定挑战。 （2）基金销售新规征求意见稿若正式落地，可能引发理财短期赎回债基。过往理财配置债基主要出于流动性管理需求，平均持有期较短。而基金销售新规征求意见稿的主要方向是通过短期高赎回费，抑制机构频繁申赎、将债基作为短期流动性管理工具的行为。如果征求意见稿正式落地，短期可能引发理财赎回债基。中长期看，理财对公募基金的诉求将逐渐从流动性管理转变为收益增厚。 投资建议：随着中期分红逐步展开，以及充分调整后银行股息吸引力持续提升，长期资金布局有望带来资金面支撑。同时，在息差阶段企稳、中收延续改善下，银行基本面具有较强韧性。看好四季度市场风格再平衡下，银行板块估值修复行情。 风险提示：债市波动压力超预期，理财估值整改超预期，市场风险偏好变化超预期。 东兴证券行业报告 银行行业：25Q3 理财规模平稳增长，估值整改压力下资产端配置更审慎 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：25Q3 末理财产品存续规模增至 32.13 万亿 图2：25Q3 固定收益类理财产品规模 31.21 万亿、占比 97.14% 资料来源：银行业理财登记托管中心，东兴证券研究所 资料来源：银行业理财登记托管中心，东兴证券研究所 图3：25Q3 开放式理财产品规模 25.89 万亿元，占比 80.58% 图4：25Q3 理财公司存续产品规模 29.28 万亿、占比 91.13% 资料来源：银行业理财登记托管中心，东兴证券研究所 资料来源：银行业理财登记托管中心，东兴证券研究所 表 1：2018-3Q25 银行理财资产配置变化 资产类别 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1Q25 1H25 3Q25 季度环比 债券 49.0% 59.7% 55.5% 53.9% 50.4% 45.3% 43.4% 43.9% 41.8% 40.4% -1.4% 同业存单 0.0% 0.0% 0.0% 13.9% 13.3% 11.3% 14.4% 13.5% 13.8% 13.1% -0.7% 非标债券 23.2% 17.5% 15.0% 8.4% 6.5% 6.2% 5.4% 5.6% 5.5% 5.2% -0.3% 权益类资产 9.9% 7.6% 4.8% 3.3% 3.1% 2.9% 2.6% 2.6% 2.4% 2.1% -0.3% 拆放同业及买入返售 6.6% 6.6% 6.6% 3.9% 5.7% 4.7% 6.