25Q3利润超预期，特饮稳健、补水啦表现亮眼

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%东鹏饮料食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）287.01总股本/流通股本（亿股）5.20 / 5.20总市值/流通市值（亿元）1,576 / 1,57652 周内最高/最低价336.50 / 209.78资产负债率(%)66.1%市盈率47.36第一大股东林木勤研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com东鹏饮料(605499)25Q3 利润超预期，特饮稳健、补水啦表现亮眼l投资要点公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 168.44/168.44/37.61/35.4 亿元，同比 34.13%/34.13%/38.91%/32.92%。2025 年前三季度，公司毛利率/归母净利率为 45.17%/22.33%，分别同比 0.12/0.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，分别同比-0.9/0.01/-0.09/0.64pct。公司前三季度毛利率整体提升，主因原材料价格下降；销售费用率同比下降，主因规模效应。2025 年前三季度公司销售收现 178.57 亿元，同比增长 27.63%，经现净额 31.33 亿元，同比增长 3.20%。25Q3 末合同负债 35.63 亿元，同比增加 11.83 亿元，环比减少 1.04 亿元（去年同口径环比减少 1.21 亿元）。公司单 Q3 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润61.07/61.07/13.86/12.69亿元，同比30.36%/30.36%/41.91%/32.74%。25Q3，公司毛利率/归母净利率为45.21%/22.7%，分别同比-0.6/1.85pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 15.26%/2.54%/0.31%/-0.16% ， 分 别 同 比 -2.61/0.12/-0.13/0.5pct。单 Q3 毛利率略有下降，预计主因低毛利率的补水啦和其他饮料增长更快导致；单 Q3 销售费用率同比下降，预计主因今年冰柜投放节奏提前，以及去年同期奥运会营销开支较大。分产品看，2025 年前三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收125.63/28.47/14.24亿元，同比19.36%/134.78%/76.41%；25Q3 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收 42.03/13.54/5.47 亿元，同比 15.08%/84.18%/94.53%。分渠道看，2025 年前三季度经销/ 重客/线上渠道分别实现营收145.05/18.40/4.88 亿元，同比 32.78%/44.62%/48.89%，25Q3 经销/重 客 / 线 上 渠 道 分 别 实 现 营 收 51.55/7.50/1.98 亿 元 ， 同 比31.01%/28.03%/42.64%。分区域看，2025 年前三季度广东/华东/华中/ 广 西 / 西 南 / 华 北 / 线 上 / 重 客 及 其 他 分 别 实 现 营 收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88 亿 元 ， 同 比13.50%/32.76%/28.15%/21.99%/48.91%/72.88%/48.89%/42.44%，25Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收 13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35 亿 元 ， 同 比2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%/42.64%/42.53%。广东地区三季度增速放缓，预计主因去年同期有新品放量导致基数较高，今年增速自然回落。三季度东鹏饮料及补水啦继续聚焦场景与年轻化营销。投放上，线下推进终端冰冻化建设，补水啦布局网球公开赛等赛事补给，成为2025 杭州网球公开赛官方指定电解质水，能量饮料和补水啦联动租发布时间：2025-10-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2车平台投能量专车；线上借社交平台话题、短视频种草引流。营销上，补水啦植入《假期中的她们》等综艺影视，发起互动活动；东鹏特饮强化梯媒等“累困”场景渗透。7 月份补水啦推出冰爆薄荷口味夏日限定款，主打高温环境下快速补水及清凉体验。l盈利预测与投资建议我们略调高此前的预测，预计公司 2025-2027 年实现营收210.53/258.22/307.67 亿元，同比增长 32.92%/22.65%/19.15%；实现 归 母 净 利 润45.25/57.31/69.64亿 元 ， 同 比 增 长36.01%/26.66%/21.52%，对应 EPS 为 8.70/11.02/13.39 元，对应当前股价 PE 为 33/26/21 倍，维持“买入”评级。l风险提示：公司销售不及预期，食品安全等风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）15839210532582230767增长率(%)40.6332.9222.6519.15EBITDA（百万元）4259.836252.037769.329292.53归属母公司净利润（百万元）3326.714524.665731.096964.23增长率(%)63.0936.0126.6621.52EPS(元/股)6.408.7011.0213.39市盈率（P/E）44.8632.9926.0421.43市净率（P/B）19.4115.5612.439.99EV/EBITDA29.8023.3418.6516.20资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入15839210532582230767营业收入40.6%32.9%22.6%19.2%营业成本8742115261389816448营业利润60.1%34.4%27.2%21.9%税金及附加160223273325归属于母公司净利润63.1%36.0%26.7%21.5%销售费用2681336941064861获利能力管理费用426526594615毛利率44.8%45.3%46.2%46.5%研发费用63658095净利率21.0%21.5%22.